博盈投資“類借殼”案 并購基金系推手

一筆近15億元的定增案，讓入主博盈投資（000760）僅一年的荊州市恒豐制動系統(tǒng)有限公司也成了這家上市公司的過客。依靠精巧的方案設(shè)計(jì)，博盈投資不僅從車橋企業(yè)一舉變身成為柴油發(fā)動機(jī)設(shè)備商，名不見經(jīng)傳的東營市英達(dá)鋼結(jié)構(gòu)有限公司也將一舉實(shí)現(xiàn)對上市公司的控制。據(jù)記者了解，這一既規(guī)避了重大資產(chǎn)重組，又規(guī)避了同一特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)的“類借殼”方案，其背后推手系跨境并購基金，而該基金最初選定的合作方并非博盈投資。

定增案存三大疑點(diǎn)

根據(jù)公告，博盈投資計(jì)劃以4.77元/股的價(jià)格向6名特定對象定增3.14億股，募資15億元用于收購硅谷天堂旗下武漢梧桐硅谷天堂投資有限公司100%的股權(quán)、Steyr Motors GmbH增資項(xiàng)目、公司技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金等，其中硅谷天堂旗下的天津硅谷天堂恒豐股權(quán)投資基金合伙企業(yè)認(rèn)購4193萬股。除英達(dá)鋼構(gòu)外，其他5名定增股認(rèn)購方均為PE，而英達(dá)鋼構(gòu)則依靠投資4億元認(rèn)購8386萬股以及其他PE投資者對上市公司提案權(quán)和表決權(quán)的放棄，成為上市公司新的控股股東。

回看公司此次定增收購、增資的資產(chǎn)。武漢梧桐的主要資產(chǎn)即為所持的Steyr Motors100%股權(quán)。公告顯示，Steyr Motors主要開發(fā)和生產(chǎn)用于特殊用途的M1型柴油發(fā)動機(jī)系列。截至2012年9月底，Steyr Motors總資產(chǎn)為2546萬歐元，凈資產(chǎn)為571萬歐元；Steyr Motors2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2954萬歐元，凈利潤76.51萬歐元；2012年前9個月完成營收1835萬歐元，盈利34.42萬歐元。

如此資產(chǎn)水平何以撐起武漢梧桐5.5億元的全部股東權(quán)益預(yù)評估值？公告給出的依據(jù)是預(yù)測中的Steyr Motors盈利情況。根據(jù)預(yù)測，假設(shè)Steyr Motors M14型柴油機(jī)的國產(chǎn)化采購代工計(jì)劃及配套項(xiàng)目能按照預(yù)期實(shí)施的前提下進(jìn)行相應(yīng)測算，武漢梧桐2013年至2015年預(yù)計(jì)凈利潤約為1億元、1.2億元，1.4億元。另外，公司稱對Steyr Motors的研發(fā)和生產(chǎn)與中國的規(guī)模化生產(chǎn)進(jìn)行整合，且將上述適合中國農(nóng)用市場的產(chǎn)品研發(fā)完成并規(guī)?；a(chǎn)后，考慮未來經(jīng)濟(jì)型連體機(jī)身柴油機(jī)等新業(yè)務(wù)后的利潤，2013至2015年公司扣除非經(jīng)常損益后凈利潤將達(dá)到2.3億元、3.4億元、6.1億元，新任大股東還為此盈利預(yù)測數(shù)據(jù)做出相應(yīng)業(yè)績承諾。

如此美好的前景，讓博盈投資復(fù)牌后開盤即封漲停，華泰證券（601688）股份有限公司深圳益田路榮超商務(wù)中心證券營業(yè)部攬下博盈投資全天52.16萬股的拋售量。

博盈投資定增方案也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的大討論。業(yè)內(nèi)對該方案有三大疑點(diǎn)。其一，精心設(shè)計(jì)方案僅僅是為了不走重組委和上市部程序；其二，做出業(yè)績承諾的非資產(chǎn)所有者，英達(dá)鋼構(gòu)動機(jī)不明；其三，硅谷天堂即為資產(chǎn)出售方亦是定增股認(rèn)購方，一退一進(jìn)目的不明。

跨境并購基金系幕后推手

一家2011年全年利潤僅76.51萬歐元（折合人民幣634.39萬元），2012年全年業(yè)績還可能出現(xiàn)下滑的公司，何以能夠在兩年中凈利潤飆升至2.3億元，提升35倍之多？而英達(dá)鋼構(gòu)并非交易前資產(chǎn)的所有者，是怎樣的支撐令其敢于做出如此業(yè)績承諾？

英達(dá)鋼構(gòu)實(shí)在是籍籍無名，公告顯示該公司注冊資本1.56億元，即便是主業(yè)鋼構(gòu)業(yè)15萬噸的產(chǎn)能與A股上市的其他鋼構(gòu)公司也難以比肩。很難想象，這家總資產(chǎn)6.38億元，凈資產(chǎn)僅5.29億元的公司有實(shí)力一舉拿出4億元認(rèn)購增發(fā)股，并兌現(xiàn)如此之巨的業(yè)績承諾。

從交易方案的設(shè)計(jì)來看，除英達(dá)鋼構(gòu)外，參與此次博盈投資定增案的均為PE，而這5家PE均放棄此次非公開完成發(fā)行后的持股期間的提案權(quán)和表決權(quán)，且其中4家均為2012年剛剛設(shè)立的項(xiàng)目公司，財(cái)務(wù)投資角色定位明顯。

中國證券報(bào)記者輾轉(zhuǎn)聯(lián)系到了接近博盈投資此次海外并購案的人士。據(jù)其透露，這筆交易系跨境并購基金所為，最初選定的接盤者并非博盈投資，蘇常柴A（000570）、濰柴動力（000338）等國內(nèi)柴油發(fā)動機(jī)龍頭都曾是該并購基金圈定的合作對象，但最終基于各種原因未能成行，博盈投資算是個“無奈”的選擇。“這也正是博盈投資停牌這么長時(shí)間的原因之一?！?/p>

然而，該人士拒絕透露推動這筆交易背后的真正主角，僅表示公告所披露出來的僅僅是冰山一角，真正的幕后推手并未現(xiàn)身。“他們敢于做出如此業(yè)績承諾，主要還是看好Steyr Motors所擁有的技術(shù)替代市場。”據(jù)介紹，定增后博盈投資將發(fā)力M14發(fā)動機(jī)，是一款面向輕型商用車的柴油發(fā)動機(jī)，前述跨境并購基金認(rèn)為該發(fā)動機(jī)市場潛力巨大，相信可以支撐盈利預(yù)測數(shù)據(jù)。

穩(wěn)賺不賠的硅谷天堂

無論推手是誰，這筆交易中有一個幾乎穩(wěn)賺不賠的角色，那就是硅谷天堂。

在總計(jì)15億元的募資中，5億元是用于收購武漢梧桐100%股權(quán)，也就是收購Steyr Motors100%股權(quán)。公告顯示，2012年4月武漢梧桐才以3425萬歐元收購了Steyr Motors100%的股權(quán)，約折合人民幣2.84億元。短短7個月的時(shí)間，Steyr Motors的評估值就漲至5.5億元，資產(chǎn)升值93.66%。

值得關(guān)注的是，武漢梧桐與定增認(rèn)購方之一天津恒豐同時(shí)隸屬于著名的硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司，兩者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。在投資僅7個月就獲得2.6億元回報(bào)后，硅谷天堂又拿出接近2億元認(rèn)購增發(fā)股，這相當(dāng)于白撿了上市公司4193萬股。

更重要的是，作為資產(chǎn)的出讓方，硅谷天堂還無需背負(fù)巨大的業(yè)績承諾壓力。公告顯示，天津恒豐同樣放棄了未來上市公司的提案權(quán)和表決權(quán)。有并購人士認(rèn)為，從這一設(shè)計(jì)來看，硅谷天堂更像是提供了過橋并購貸款，這筆投資硅谷天堂只算是一個“跟投者”。