2013年匯市展望：全球貨幣戰(zhàn)陰霾不散

經(jīng)歷了2012年四季度的全球再寬松，2013年的全球匯市將如何演繹。歐債危機能否安然渡過，是否還會成為明年匯市的第一大風(fēng)險事件？無限量寬松的美元能否繼續(xù)維持避險貨幣地位？超寬松的日元將疲弱到何時？商品貨幣、新興市場貨幣能否扮演黑馬？

展望2013年匯市，主要經(jīng)濟體貨幣的競爭性貶值或是大概率事件。意料之外的可能是，因避險需求而支持美元匯率微升。

渣打銀行在其2013年展望報告中表示，目前，全球主要焦點為西方的貨幣政策。當(dāng)前的貨幣政策可用“3U”來表示：運用無限制(unlim ited)、短期效果不清楚(unclear)、長期后果未可知(unknow n)。并且，西方將在一段時間內(nèi)維持低利率，這會增加新興經(jīng)濟體貨幣政策的難度。西方充裕的流動性尋求較高的收益率或回報，加劇“貨幣戰(zhàn)爭”問題，并促使資金流向不能吸收這些資金的經(jīng)濟體，從而可能引發(fā)高通脹或資產(chǎn)泡沫。

主要機構(gòu)的判斷是，由于歐美日的持續(xù)寬松，其他國家貨幣在實體經(jīng)濟乏力和升值壓力加大的情況下，同樣存在參與競爭性貶值沖動。同時，由于歐債危機并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機，中期內(nèi)重債國的債務(wù)壓力和核心國的衰退壓力難以緩解，這必將持續(xù)打壓全球金融市場的風(fēng)險偏好，導(dǎo)致由避險產(chǎn)生的美元資產(chǎn)需求維持強勢。

美元：避險需求支持 或繼續(xù)升值

對于2013年的美元匯率走勢，主流機構(gòu)的判斷接近一致，認(rèn)為在Q E3和Q E4的影響下，美元指數(shù)將在2013年走軟。不過，也有專家認(rèn)為，在發(fā)達(dá)國家債務(wù)問題未得到實質(zhì)性解決的情況下，美元的避險地位將因全球的風(fēng)險情緒升溫而增強。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松在其《2013年宏觀經(jīng)濟展望》報告中判斷，美元2013年繼續(xù)升值可能性較大。

得出這一判斷的理由是，從美元的供給面來看，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模在Q E 3之后并未顯著擴張，甚至略有收縮。盡管2012年底O T 2到期后美聯(lián)儲很可能會加碼資產(chǎn)購買計劃，但預(yù)計還是以調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)為主，總資產(chǎn)規(guī)模不太可能出現(xiàn)像前兩輪Q E那樣的大幅擴張，美元供給對美元匯率的下行壓力有限。與此同時，美元的需求面也將有力的支撐美元走強。首先，美國貿(mào)易逆差持續(xù)糾正，結(jié)構(gòu)性貶值壓力有限。其次，歐債危機并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機，中期內(nèi)重債國的債務(wù)壓力和核心國的衰退壓力難以緩解，這必將持續(xù)打壓全球金融市場的風(fēng)險偏好，導(dǎo)致由避險產(chǎn)生的美元資產(chǎn)需求維持強勢。第三，日本央行為實現(xiàn)1%的通脹目標(biāo)必將采取愈發(fā)激進的量化寬松政策，日元作為主要避險貨幣的作用將被削弱。最后，其他國家在實體經(jīng)濟乏力和升值壓力加大的情況下，同樣存在參與競爭性貶值的沖動。

渣打銀行判斷，2013年年初美國經(jīng)濟增長可能相對疲軟，體現(xiàn)出最近一段時期的不確定性，在這之后增長將會加速。如果財政懸崖得到成功解決，隨著美國開始規(guī)范財政，這將帶動稅收增加，政府支出降低。經(jīng)濟前景不確定性的降低將會支持企業(yè)投資支出，這對于就業(yè)非常關(guān)鍵。這兩個發(fā)展都應(yīng)該能夠增加消費者信心，不過經(jīng)濟增長或者就業(yè)的增加幅度不會太大。

渣打銀行預(yù)測，2013年上半年美元將在波動中溫和升值，尤其在2013年第一季度。同時，依照經(jīng)合組織國家購買力平價對照美元，美元仍被低估。該機構(gòu)認(rèn)為，美國財政懸崖將能夠避免，一些財政緊縮應(yīng)該是一如既往地有利于美元匯率。發(fā)散的經(jīng)濟走勢或許也將在2013上半年對美元形成支撐，而2013年早期歐元區(qū)、日本及澳大利亞將持續(xù)衰退。2013年下半年，預(yù)計更大范圍的經(jīng)濟復(fù)蘇將對美元形成壓力，尤其將壓制美元兌新興市場貨幣的升值。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委判斷，美元“雙升”時點日益逼近。他認(rèn)為，從目前美國經(jīng)濟狀態(tài)來看，在未來5-10年里，美元進入持續(xù)加息和匯率持續(xù)升值的“雙升”周期幾乎是確定的。從利率前景來看，考慮到目前美國經(jīng)濟的溫和復(fù)蘇仍在持續(xù)，美聯(lián)儲承諾到2015年年中會一直保持超低利率，這意味著，美聯(lián)儲隱含地預(yù)期：目前高科技和房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)的回暖，很有可能在2015年前后逐步輻射擴散至經(jīng)濟全局。到那時，美聯(lián)儲的政策可能開始逐步退出目前的極度寬松政策，甚至轉(zhuǎn)而持續(xù)加息。從匯率前景來看，1973年1月以來美元指數(shù)的數(shù)據(jù)顯示，歷史上美元匯率單邊變化(即總體持續(xù)升值或持續(xù)貶值)的最長持續(xù)時間為10年左右，而本輪美元貶值周期自2002年5月開始，到目前持續(xù)的時間已超過10年。也就是說，從周期的角度，美元匯率正在日益逼近進入總體持續(xù)升值的拐點。假定2015年前后美國經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)繼續(xù)鞏固，那么，隨著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向并進入持續(xù)加息周期，美元匯率也可能進入震蕩升值周期。

不過，也有機構(gòu)判斷，由于美國持續(xù)的量化寬松，美元指數(shù)在2013年將走軟。摩根大通在最新公布的展望報告中表示，美元指數(shù)料將于2013年溫和走軟，貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)料將下滑2%左右。

歐元：歐債風(fēng)險仍存 繼續(xù)面臨壓力

雖然主流機構(gòu)預(yù)測歐元區(qū)2013年增長將較2012年有所改善，但歐洲國家的債務(wù)問題仍未實質(zhì)解決，歐元走勢在明年繼續(xù)面臨壓力。

紐約梅隆投資管理發(fā)布的全球市場展望報告稱，2013年的市場很大程度上將受到政府政策和政治因素的影響。政策制定者將面臨的挑戰(zhàn)是如何在試圖刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，保持其穩(wěn)定性。紐約梅隆投資策略與解決方案小組的投資組合經(jīng)理IvoBatista先生表示，決定市場走向的一個重要因素是，歐洲(各國的)政策制定者是否能夠頂住來自本國的壓力，協(xié)調(diào)一致地制定解決方案以面對其主要挑戰(zhàn)。另一個重要的因素是，兩黨對峙的美國政府是否能夠避免財政懸崖。

“如果歐元區(qū)和美國能夠克服上述問題，那么投資者可能會傾向于承擔(dān)更多的風(fēng)險，將股價推向高位，而避險債券則會受到?jīng)_擊?！盜voBatista說。如果上述問題不能成功解決，歐元危機就有可能繼續(xù)擴散，而美國也可能陷入衰退。最可能出現(xiàn)的情況是發(fā)達(dá)國家市場仍充滿高度不確定性，因而導(dǎo)致其經(jīng)濟增速緩慢。

國金證券預(yù)期，歐元區(qū)2013全年增長將較今年有略微改善；而2012年歐元區(qū)經(jīng)濟預(yù)計為負(fù)增長。

國金證券認(rèn)為，2013年有利于歐洲經(jīng)濟增長的因素有：歐洲財政緊縮在2012年達(dá)到頂部，預(yù)計到2013年歐洲財政緊縮將不會超過2012年的水平；歐洲央行貨幣政策將繼續(xù)寬松，并且歐洲央行的貨幣政策更強調(diào)統(tǒng)一貨幣政策在歐元區(qū)不同國家間的傳導(dǎo)，這將有助于歐洲經(jīng)濟短期的增長；隨著歐元區(qū)改革的深化，歐元區(qū)勞動力市場和價格的靈活性逐漸體現(xiàn)，也有助于歐元區(qū)競爭力的提升。歐元大幅度貶值后，也會有利于歐元區(qū)的出口增長。

但是，不利于歐洲經(jīng)濟未來增長的因素仍然存在：使歐元區(qū)資本市場緊張的因素，如競爭力的差異和財政的不統(tǒng)一并沒有從根本上消失，部分國家的競爭力仍然沒有明顯的改善，仍將持續(xù)成為歐元區(qū)資本市場緊張的風(fēng)險源；歐洲以歐元計價的能源價格仍然較高，其和政府增稅一起將可能向價格傳導(dǎo)，導(dǎo)致的價格高于歐元區(qū)貨幣政策目標(biāo)價格水平，也增加了歐元區(qū)的宏觀不穩(wěn)定性；受制于整體經(jīng)濟、收入增長、財政整固，歐元區(qū)明年居民消費的增長難有明顯改善。

全球最大債券基金公司之一Pacific Investm entM anagem ent Co.駐慕尼黑的外匯策略主管Thom asK ressin表示，全球各國央行都在參與讓本幣貶值的“逐底競爭”，很難說哪個主要貨幣會表現(xiàn)最差。

渣打銀行預(yù)計，由于持續(xù)的經(jīng)濟走弱以及美元的波動，歐洲貨幣在2013年上半年或許仍將面臨壓力，具體來說，預(yù)計歐元和瑞士法郎將在近期內(nèi)進一步走弱，下半年將逐步復(fù)蘇。

渣打銀行認(rèn)為，歐洲央行的直接貨幣交易計劃(O M T )降低了2012年的尾部風(fēng)險。然而，2013年第一季度經(jīng)濟可能持續(xù)萎縮，之后的復(fù)蘇也將是緩慢的。2013年意大利和德國將舉行大選，但希臘和西班牙的形勢依然嚴(yán)峻?？傮w來看，歐洲仍將是近期經(jīng)濟波動的根源。2013年上半年歐元仍將難以在經(jīng)濟和政治的逆風(fēng)中飛揚。

商品貨幣：能否再次扮演黑馬

相比于其他貨幣，商品貨幣2012年表現(xiàn)強勢，2013年，商品貨幣能否再次扮演黑馬？

有分析師表示，商品貨幣獲得了一致青睞。當(dāng)全球流動性泛濫，商品貨幣表現(xiàn)就將向好。商品貨幣中首推澳元。他說：“澳洲聯(lián)儲今年以來多次降息后，未來再降可能性不大，中國經(jīng)濟站穩(wěn)了，澳洲經(jīng)濟也會站穩(wěn)，而這會支撐商品貨幣?！?/p>

世界銀行近期上調(diào)了對中國和亞洲經(jīng)濟增長的預(yù)期。該行現(xiàn)在預(yù)計2013年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(G D P)將增長8.4%，而10月時給出的預(yù)期增速為8.1%。

至于加元，加拿大豐業(yè)銀行首席外匯分析師C am illaSutton預(yù)計，2013年將有三個因素推動美元兌加元走低。首先，加拿大央行仍保持相對強硬政策。雖然加拿大國內(nèi)經(jīng)濟與外部風(fēng)險令該行推行緊縮政策的概率下降，但無論加國央行的政策是強硬還是中立，都與美聯(lián)儲的寬松立場形成對比，這也意味著美元的疲軟和加元的升值。Sutton表示，預(yù)計2013年石油價格將上漲，這將令加元受益。但美國石油產(chǎn)量增加的前景或?qū)⒘蠲涝獌都釉邉荼３种行浴?/p>

渣打銀行認(rèn)為，商品的進一步走強(尤其在2013年下半年)應(yīng)將從貿(mào)易條件方面對區(qū)域貨幣形成支撐。看好的拉美貨幣是墨西哥比索。假設(shè)美國財政懸崖問題得到解決，進入2013年下半年更強的外部和內(nèi)部需求預(yù)期應(yīng)將對墨西哥比索形成支撐。預(yù)測美元兌巴西里爾很可能從2012年第三季度開始突破堅固的2.00-2.10范圍。關(guān)于秘魯索爾，鑒于秘魯經(jīng)濟強勁增長、大規(guī)模的外國直接投資和資本流入以及較其他商品貨幣(例如澳元和巴西里爾)更有利的利差波動比率，預(yù)計秘魯索爾將逐步升值。

日元：激進量寬壓制匯率

日本自民黨重新上臺使得日本央行可能會迫于政治壓力而在明年大力放寬貨幣政策。這無疑會壓制日元匯率走低，市場可能持續(xù)區(qū)間震蕩格局，且成交量低迷的態(tài)勢多半會延續(xù)。

分析師認(rèn)為，日本自民黨在選戰(zhàn)中大獲全勝預(yù)示著日元未來的弱勢，這極大地影響到匯市的頭寸分布情況，投資者料定日本央行量化寬松政策將在2013年得到大力貫徹。

目前投行對于日元明年走勢多以看空為主。巴克萊銀行指出，日元為期四年的升值周期已經(jīng)結(jié)束，預(yù)計在2013年日元將進一步走軟。新組建的日本政府可能會賦予央行更大的使命去制定更高的通脹目標(biāo)，進而導(dǎo)致美元兌日元在未來六個月內(nèi)升至88。

摩根士丹利則預(yù)計美元兌日元會在明年底漲至92。該行表示，2013年日元將表現(xiàn)疲軟，由于日本央行可能采取更加激進的寬松立場，這應(yīng)會引發(fā)日元走軟。

渣打銀行建議賣空日元兌韓元。該機構(gòu)認(rèn)為，日元兌日元以外亞洲貨幣持續(xù)貶值，尤其是兌韓元和臺幣。預(yù)測2013年日元將順應(yīng)蒙代爾-弗萊明理論，隨著貨幣政策進一步寬松及財政政策更加緊縮而走弱。日元兌韓元正跌向10-11的水平。