M2逼近百萬億 影子銀行和債務風險須警惕

央行10日數據顯示，廣義貨幣供應量M 2余額逼近百萬億大關。如果以8%的增速估算，2012年G D P將達到51萬億，M 2與G DP的比例將高達190%。

專家認為，M 2/G D P數據逐年高企，說明資金效率和金融機構的效率較低。由于近幾年貨幣供給的高速擴張，地方政府和企業部門繼續債務擴張的空間有限。同時，為了避免投資過熱、通脹回歸和房價反彈，2013年穩健的貨幣政策將偏向中性，不會進一步放松，但也不會收緊。

數據

M 2逼近百萬億元 M 2/G DP高達190%

央行10日數據顯示，2012年全年社會融資規模為15.76萬億元，比上年多2.93萬億元。

其中，人民幣貸款增加8.20萬億元，同比多增7320億元；信托貸款增加1.29萬億元，同比多增1.09萬億元；企業債券凈融資2 .25萬億元，同比多8840億元。

2012年末，廣義貨幣(M 2)余額97.42萬億元，同比增長13.8%，比11月末低0.1個百分點，比上年末高0.2個百分點。中金公司首席經濟學家彭文生指出，雖然2012全年M 2增速略低于14%的年初預期目標，但近期總體貨幣條件維持穩中略松態勢。

“受存款明顯增加、財政存款大幅下放以及外匯占款可能繼續增長等因素影響，當月M 2大幅增加了2.94萬億元。但由于去年同期基數較高，當月M 2同比增長13.8%，較上月回落了0.1個百分點，略低于目標值?！苯恍薪鹧兄行难芯繂T鄂永健對《經濟參考報》記者說。

記者估算，按照8%的增長速度，2012年G D P將達到51萬億，M 2與G D P的比例將高達190.68%。W IN D的數據顯示，M 2與名義G D P比值，1996年是個轉折點，這一年兩者相等比值為1，此后一路上升到2003年并維持在1.5以上；2009年新增信貸達到9.6萬億，M 2與G D P的比值進一步上升到1.8。

近年來，貨幣供應量持續高增長，這也帶來了對貨幣超發的擔憂，一些專家開始重拾對通脹和泡沫的警惕。也有一些專家判斷，今年地方政府和企業債務擴張的能力有限，今年的貨幣供給將回歸到內生性的低速增長態勢，全年M 2增長將回歸到13%的水平。

國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，由于資產負債表的約束，2013年貨幣內生性低速增長或將成為常態。

政策

穩增長和防過熱之間找平衡

展望今年的貨幣政策取向，主流機構判斷政策中性。

交通銀行判斷，未來貨幣政策同時存在放松和收緊的壓力。預計2013年穩健的貨幣政策將偏向中性，不會進一步放松但也不會收緊，并會把握好度和增量靈活性。

“2012年12月PM I沒有持續回升、目前民間投資增速未見回升都表明，經濟回升的基礎仍需進一步鞏固，政策不宜迅速收緊。但為避免投資過熱和防止房價大幅反彈，加之物價重新上行，政策又不宜過于寬松。”鄂永健說。

中金公司的判斷相對樂觀。中金公司表示，監管機構對于信貸節奏的控制為2013年貨幣政策預留了一定的放松空間。預計2013年新增貸款將達到9萬億元，非金融企業債券凈發行量進一步擴大至2.1萬億元，以確保實現“穩增長”目標的資金來源。

該機構預計，央行今年上半年仍有1次降息和1至2次降準的政策操作空間。

交通銀行認為，鑒于貸款利率已經開始下行、企業發債利率不高和出于管理通脹預期的需要，未來基準利率下調的必要性已經大為降低。預計基準利率保持基本穩定的可能性較大。但由于存在進一步降低融資成本的需求，不排除在上半年物價漲幅不高時小幅降息1次，也可能進一步實施利率市場化舉措，擴大存貸款利率的波動浮動。

“當前我國貨幣分布‘金融緊、實體松’的格局并未得到根本改善。從貨幣存量角度，中國實體經濟體系顯然已是貨幣深化過度?！鄙虾ＷC券首席宏觀分析師胡月曉表示，當前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標。然而，金融體系流動性受到金融危機的影響，對貨幣回收造成了很大制約。

上海證券判斷，雖然當前我國的信貸和貨幣增速下降，但由于經濟增速下降帶來的貨幣需求增長也相應下移，因此流動性仍保持了相對平穩的態勢。在消化過多貨幣這一大方向下，當前外匯占款停止增長的局面，并不會造成“降準”反沖銷行為的頻繁發生。

變數

影子銀行和債務風險須警惕

數據顯示，在2012年的融資結構中，信托貸款的比重大幅提高，信托貸款增加1.29萬億元，同比多增1.09萬億元；信托貸款占比同期社會融資規模達8.2%，同比高6.6個百分點。

這有利于改善過度依賴間接融資的弊端，但也加劇了業界對影子銀行體系的擔憂。專家認為，雖然政策將偏向中性，但在實際操作中將更加靈活，影子銀行體系的運轉情況將直接影響政策取向。

巴曙松判斷，影子銀行體系預計將成為2013年貨幣政策變化的重要影響因素之一。在對于融資平臺、房地產的嚴格監管政策、銀行存貸比監管和資本監管要求的驅動下，影子銀行已經成為中國基礎設施和房地產融資的主力。

據分析，2013年中國單一和集合兩類信托非金融類產品(基建+地產+工商業)的到期量約為2萬億，如果加上財產管理類信托產品和投資標的為金融機構的信托產品，到期量將超過3萬億。從季度到期分布來看，二季度和四季度將是總體信托類產品高峰期。其中，基建類高峰期是二季度和四季度；房地產類高峰期為一季度和二季度；工商業類為二季度和四季度。

巴曙松認為，就整體貨幣環境而言，公募類影子銀行體系需要關注的問題在于：一是，期限錯配。影子銀行多存在負債期限和資產期限錯配的問題，特別是銀行理財產品，往往通過短期負債類理財產品(多為3個月或6個月)匹配長期資產(地產或基建項目)，因此需要不斷滾動發行，才能確保不會導致融資方的資金鏈斷裂。

二是，發行利率、標的項目收益率錯配。在全部的5.9萬億信托資金中，有23%投向了基礎設施，2012年新增的2萬億單一信托資金中，有30%都投向基礎設施；工商業信托中也有一大部分是與政府基建項目直接和間接掛鉤。這部分基建信托產品的發行利率通常在10%以上，高者達18%，遠遠高于基建項目可能達到的平均收益率。

專家認為，2013年，地方政府已經度過債務集中償還的高峰期，但潛在的影子銀行“擠兌”風險或繼續造成地方政府負債擴張受阻。從償債年度的分布來看，2010年底地方政府性債務余額中，2011年、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后的占30.21%。再考慮到銀監會已經允許部分平臺項目債務展期，總體資金鏈風險已經下降。