全球?qū)捤韶泿耪呦?人民幣溫和升值成趨勢(shì)

　　對(duì)中國(guó)而言，短期調(diào)整匯率政策，加強(qiáng)資金流入管理，深化金融體系改革；中長(zhǎng)期調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加速推進(jìn)人民幣國(guó)際化都應(yīng)成為選項(xiàng)

　　張慧蓮　

　　從2008年10月，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第一次量化寬松貨幣政策以來(lái)，歐盟、日本、英國(guó)、澳大利亞等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛效仿。而日本新任央行行長(zhǎng)黑田東彥上臺(tái)后推出的量化寬松政策可謂登峰造極，全然不顧可能產(chǎn)生的副作用，推出伊始就遭到了包括德國(guó)、英國(guó)、巴西、韓國(guó)等多國(guó)的批評(píng)。就在4月12日，美國(guó)財(cái)政部向國(guó)會(huì)呈交的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)及匯率政策報(bào)告》中還指出“日本應(yīng)該運(yùn)用內(nèi)部措施達(dá)成內(nèi)部目標(biāo)，而非運(yùn)用競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值達(dá)成目標(biāo)”，但在4月18日-19日舉行的G20峰會(huì)上，日本并沒(méi)有受到多少指責(zé)，隨后發(fā)表的公報(bào)表明G20認(rèn)為日本需要大規(guī)模寬松的貨幣政策來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。從G20的表態(tài)可以看出，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于持續(xù)的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)低迷已經(jīng)越來(lái)越難以忍受，而對(duì)寬松貨幣政策的容忍程度則明顯提高。

　　雖然黑田東彥表示，日本央行的大規(guī)模定量寬松政策的目標(biāo)并不是打壓日元匯率，而是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，但外匯市場(chǎng)的反應(yīng)仍然很強(qiáng)烈。4月4日當(dāng)天，日元兌美元即期匯率大幅貶值3.78%，至4月18日收盤(pán)，日元已較4月3日貶值5.77%。

　　由于美元兌日元升值，人民幣兌日元也出現(xiàn)大幅升值。至4月18日人民幣兌日元中間價(jià)已較4月3日升值4.83%。與此同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率明顯走升。在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，美元兌人民幣中間價(jià)快速刷新6.25、6.24和6.23等重要關(guān)口，截至4月19日，較今年第一個(gè)交易日，人民幣已累計(jì)升值503個(gè)基點(diǎn)，升值幅度為0.70%；而2012年全年人民幣對(duì)美元的升值幅度僅為0.24%。有諷刺意味的是，此間，基于對(duì)中國(guó)地方政府或有負(fù)債和信貸迅速增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，4月9日國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)宣布調(diào)降中國(guó)長(zhǎng)期本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，4月16日穆迪下調(diào)我國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望。在此利空消息下人民幣匯率不降反升，這說(shuō)明市場(chǎng)更看重的是由于日本超級(jí)量化寬松政策對(duì)人民幣匯率預(yù)期產(chǎn)生的影響。

　　人民幣匯率此輪的升值雖然也有第一季度國(guó)內(nèi)外貿(mào)狀況好轉(zhuǎn)的因素，但日本提前啟動(dòng)超寬松貨幣政策無(wú)疑是不可或缺的因素。第一季度中國(guó)的外貿(mào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常增長(zhǎng)，可能無(wú)法持續(xù)，而且3月份中國(guó)外貿(mào)已經(jīng)出現(xiàn)了少量的貿(mào)易逆差。

　　競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值很可能成為這場(chǎng)流動(dòng)性盛宴的副產(chǎn)品，但中國(guó)的處境卻比較尷尬。如果加入競(jìng)爭(zhēng)性貶值的行列，雖然有利于出口企業(yè)，但可能加速外匯儲(chǔ)備的積累和貨幣投放，引發(fā)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；如果不加入貶值行列，則不利于出口企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增速下滑態(tài)勢(shì)可能延續(xù)。

　　對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家而言，除了需要擔(dān)心匯率被人為抬升，還需提防輸入性通貨膨脹的抬高。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，在實(shí)行寬松貨幣政策的2009年-2012年，發(fā)達(dá)國(guó)家平均通脹率分別為0.1%、1.6%、2.7%和2.0%(同期美國(guó)的通脹率為負(fù)0.4%、1.5%、3.0%和1.7%)；而新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家平均通脹率分別為5.2%、6.1%、7.2%和6.1%(同期中國(guó)的通脹率分別為負(fù)0.7%、3.3%、5.4%和2.6%)。 也就是說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家作為寬松貨幣政策的始作俑者和主要實(shí)行者，由于其深陷流動(dòng)性陷阱，貨幣供應(yīng)量的大幅增加并沒(méi)有在其國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)化為通貨膨脹壓力，但這種壓力卻轉(zhuǎn)嫁給了新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家。平均而言，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的通脹率較發(fā)達(dá)國(guó)家高4-5個(gè)百分點(diǎn)。

　　以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家近年來(lái)受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)不景氣影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展普遍放緩，如果再遇嚴(yán)重的通貨膨脹，則可能陷入滯脹的泥潭。這種情形出現(xiàn)的確定性因素是歐美國(guó)家近期不會(huì)退出極度寬松的貨幣政策環(huán)境，而不確定性的因素是全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值可能對(duì)其出口競(jìng)爭(zhēng)力造成的沖擊。如果新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)滯漲，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)恐怕也難獨(dú)善其身。

　　對(duì)中國(guó)而言，短期調(diào)整匯率政策，加強(qiáng)資金流入管理，深化金融體系改革；中長(zhǎng)期調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加速推進(jìn)人民幣國(guó)際化都應(yīng)成為選項(xiàng)。2013年鑒于中國(guó)仍然不俗的經(jīng)濟(jì)增速，以及人民銀行加大人民幣匯率彈性的承諾，人民幣匯率可能有溫和升值，但波動(dòng)性會(huì)加大。(作者系外交學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)際金融系副教授)