人民幣資本項目自由兌換，是我國人民幣匯率市場化改革的重要組成部分。在已經實現資本項目可兌換的國家中，不乏因為操之過急或缺少危機控制手段而出現資本大幅流動并導致一國金融危機的發生。因此，各國在推進資本項目自由兌換進程中，慎之又慎。但資本項目自由兌換是大國經濟崛起的必然結果，雖然資本項目自由兌換可能會帶來風險，但同時也可提升金融部門活力，吸引外國資本，提高儲蓄向投資轉化的效率。近日，國務院常務會議確定了改革清單，其中一項改革就是要在今年提出人民幣資本項目可兌換的操作方案，進一步顯示出中央繼續深化改革的勇氣。

對外經貿發展的必然

資本項目可兌換是我國對外經濟貿易發展的必然結果。1996年12月，我國宣布接受《國際貨幣基金組織協定》的第八項條款，實現了人民幣經常項目完全自由可兌換。經常項目的自由兌換，并沒有削弱我國商品在國際上的競爭力，反而擴大了我國國際貿易的規模，促成了我國加入世界貿易組織。隨著我國與全球經濟的日漸融合，資本項目可兌換的需求也增大。據統計，2011年，我國資本和金融項目交易規模達到2.58萬億美元，占國際收支總額的37.1％，較上世紀90年代中期上升了約10個百分點。不僅如此，我國連續多年國際收支順差積累了規模龐大的外匯資產，使得我國不僅是利用外資的大國，更是資本輸出大國。據國家外匯管理局國際投資頭寸表統計顯示，截至2011年年末，我國對外金融資產規模達4.74萬億美元，對外金融負債規模達2.91萬億美元，對外凈資產1.83萬億美元，是僅次于日本的世界第二大對外凈債權國。因此，實現資本項目的自由兌換，可以更好地帶動“走出去”戰略的實施，也可以促進我國利用外資效率的提升。

我國具備資本項目

自由兌換條件

理論上分析，一國實現資本項目自由兌換需要具備一定的條件：

一是宏觀經濟穩定。由于資本項目可兌換后，跨境資本流動的速度和規模有可能會大幅提高，且對經濟政策與信息的反應將更加靈敏，穩定性明顯下降，容易對國內經濟形成較強的沖擊。比如亞洲金融危機中的泰國，因為資本流出引發了金融危機。因此，穩定的宏觀經濟可以減少資本流動的沖擊，提高資本流動的穩定性。

二是金融體系規范運行。規范運行的金融市場是資本項目可兌換的必然前提。不難發現，流動性強的跨境資本主要投向國內的金融市場工具。為實現更好地利用外國資本的目的，一國金融市場的資金配置效率是高效的。同時，金融監管當局應該已經積累并具備了豐富的調控經驗與手段。

三是國際收支規模足可抵御異常跨境資本流動的沖擊。考慮到資本項目的自由可兌換隱藏了異常資本流動的可能性，因為一國國際收支規模足可積累一定的外匯儲備規模，不會存在短期外匯短缺的情況，可以正常維持國際貿易的收支。

目前看，我國已經初步具備了資本項目自由兌換的前提條件。從宏觀經濟層面分析，我國宏觀經濟增速總體較快且相對穩定，即使是2013年第一季度我國GDP增長7.7％，低于市場預期，但在全球也是較高的經濟增速。從金融市場層面分析，我國金融市場規模快速擴張，四大國有商業銀行資產規模和盈利能力在全球大銀行排名中名列前茅。我國債務市場規模也發展很快，特別是銀行間市場債券規模可以媲美成熟市場經濟國家的債券市場。在股票市場，我國已經成功完成了股權分置改革。我國“一行三會”的金融監管體制，雖然還存在這樣或那樣的問題，但經過近年的金融宏觀調控，已經積累了相對豐富的經驗，并在全球率先實施了宏觀審慎管理措施。從外匯儲備規模看，截至2012年末，我國外匯儲備規模為3.31萬億美元。近年來，我國與主要國家簽訂了貨幣互換協議，具備了一定的國際收支應急處置能力。此前，央行調統司曾經提出過人民幣資本賬戶開放的路線圖，即短期內（1至3年）放松有真實交易背景的直接投資管制；中期內（3至5年）放松有真實貿易背景的商業信貸管制；長期內（5至10年）依次審慎開放不動產、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。從這一設想的時間安排看，一定程度反映出中央銀行對資本項目自由兌換可能引發宏觀金融風險隱患的擔憂。

需要的是決策層

改革勇氣

眾所周知，與自然科學嚴格遵循條件進行精確實驗不同，社會科學很難通過實驗來進行驗證。在資本項目可兌換上尤為如此。如果完全按照自然科學的要求考察每一項必備條件，我國當前完全實施資本項目可兌換或多或少還存在些問題。我國房價過高，資本項目可兌換可能引發跨境資本大量流入房地產領域，進一步推升房價。我國地方政府債務風險增加，銀行信貸資產質量下降，宏觀經濟下行壓力增大有可能會引發金融市場動蕩。當前我國人民幣匯率連續升值，資本流入壓力急劇增加。諸如此類問題，都有可能會引發資本項目自由兌換進程中的危機。但如果因噎廢食，裹足不前，那什么時候才能等到所謂“合適”的時間窗口？更何況資本項目自由兌換與人民幣國際化和匯率市場化并不完全對等，我國經濟規模龐大，足以應付各種挑戰。因此，推進資本項目可兌換，真正需要的是決策層改革的勇氣。

與此同時，還要“膽大心細”。目前看，推進資本項目可兌換，需要借助一定的載體。近期，央行三部委公布《人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》以及實施意見，大致圈定了資本項目可兌換的范圍，即將以QFII和RQFII的形式出現。同時，國務院常務會議決定要建立個人投資者境外投資制度，也反映出“藏匯于民”和鼓勵個人對外投資的政策導向。此外，還要提高跨境資本流動分析監測能力，在政策放寬的同時，要通過深入分析監測來敏銳發現異常資本流動的痕跡和苗頭性變化。而這可能是外匯管理部門最需要轉變和提升的基本能力之一。