在“2013人民幣國(guó)際化全球論壇”上，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中一系列改革的先后順序成為熱議的焦點(diǎn)。來(lái)自國(guó)內(nèi)外的部分專(zhuān)家認(rèn)為，逐一啟動(dòng)利率市場(chǎng)化、匯率制度改革并推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放或是最佳路徑選擇。

人民幣國(guó)際化道路崎嶇

上海國(guó)際金融中心研究院專(zhuān)家丁劍平坦言，人民幣國(guó)際化發(fā)展現(xiàn)狀并不如意：離岸市場(chǎng)人民幣存款存量?jī)H占全球離岸市場(chǎng)存量的1％都不到；盡管目前人民幣結(jié)算如火如荼地展開(kāi)，但目前人民幣結(jié)算額度只占我國(guó)進(jìn)出口10％左右；盡管人民幣國(guó)際使用的規(guī)模不斷增加，但發(fā)展緩慢，且對(duì)于全球大宗商品沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。

“目前人民幣國(guó)際化的成果是在人民幣資本項(xiàng)目基本不可兌換的背景下取得的，這一現(xiàn)象史無(wú)前例。”上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海表示。

在接下來(lái)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，方星海稱(chēng)，決策層、學(xué)界、市場(chǎng)人士需要關(guān)注幾大問(wèn)題：一是人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的作用，如貿(mào)易結(jié)算、定價(jià)、融資的使用情況；二是人民幣國(guó)際化同人民幣資本項(xiàng)目可兌換兩者間的關(guān)系，后者不推進(jìn)將對(duì)前者產(chǎn)生重大制約；三是離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是港澳人民幣離岸市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)；四是美國(guó)對(duì)人民幣國(guó)際化的復(fù)雜態(tài)度；五是人民幣國(guó)際化同中國(guó)現(xiàn)代化的關(guān)系。

來(lái)自美國(guó)麻省理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特·萊格伯恩也對(duì)人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的幾大要點(diǎn)做了剖析。他表示人民幣要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化必須具備經(jīng)濟(jì)規(guī)模、宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定、資本項(xiàng)目開(kāi)放、匯率制度靈活、成熟的資本市場(chǎng)、外部網(wǎng)絡(luò)這六個(gè)要素。

“目前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)規(guī)模大和外部網(wǎng)絡(luò)發(fā)展良好，但其他三個(gè)要素尚未滿足。”羅伯特·萊格伯恩認(rèn)為。

著力推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換

針對(duì)羅伯特·萊格伯恩所提及的六大要素，他建議人民幣的國(guó)際化需要完善資本市場(chǎng)、匯率制度、資本項(xiàng)目開(kāi)放這三個(gè)要素，同時(shí)開(kāi)放人民幣離岸市場(chǎng)，促使人民幣廣泛用于貿(mào)易和儲(chǔ)備。

在方星海看來(lái)，上述尚未達(dá)到要求的三個(gè)要素中，當(dāng)下的重中之重是推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。然而，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)同在，如何把握資本項(xiàng)目開(kāi)放的路徑、次序和節(jié)奏對(duì)于尚不完全成熟的金融體系而言應(yīng)慎重行事，特別是警惕加速開(kāi)放資本賬戶隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

安邦咨詢高級(jí)研究員賀軍指出，當(dāng)前我國(guó)正面臨資本大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)。一方面跨境資本大幅流入，在全球第二輪大規(guī)模寬松政策，以及人民幣重現(xiàn)單邊升值預(yù)期的推動(dòng)下，中國(guó)外匯占款出現(xiàn)大幅反彈，跨境資本流入勢(shì)頭較為強(qiáng)勁；另一方面，還必須警惕資本大規(guī)模流出的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)美國(guó)量化寬松貨幣政策的轉(zhuǎn)向或徹底退出將導(dǎo)致國(guó)際熱錢(qián)逆轉(zhuǎn)，倘若大幅放松中國(guó)資本項(xiàng)目管制，從而導(dǎo)致中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性將導(dǎo)致整個(gè)金融體系穩(wěn)定性下降。甚至不排除引發(fā)資本大規(guī)模流出，人民幣匯率反向被做空，并刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

高度警覺(jué)其中風(fēng)險(xiǎn)

盡管資本賬戶放開(kāi)值得期待，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要保持高度警覺(jué)。其中，加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化是避免資金套利的重要前提。

丁劍平分析認(rèn)為，未來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化中需要明確兩種模式：一是大陸模式，依托大陸經(jīng)濟(jì)體，以在岸市場(chǎng)發(fā)展帶動(dòng)離岸市場(chǎng)；二是島國(guó)模式，以離岸市場(chǎng)發(fā)展倒逼在岸市場(chǎng)改革，通過(guò)離岸市場(chǎng)向海外投資的方式輸出本幣，實(shí)現(xiàn)本幣的國(guó)際化。

丁劍平判斷，人民幣國(guó)際化所遵循的模式應(yīng)以大陸模式為主，島國(guó)模式為輔。“一味地通過(guò)外部網(wǎng)絡(luò)發(fā)展倒逼大陸資本市場(chǎng)開(kāi)放并不可取，在尚未滿足條件時(shí)開(kāi)放是自毀長(zhǎng)城，套利風(fēng)險(xiǎn)較大。”丁劍平進(jìn)一步解釋?zhuān)坝纱艘涌炖适袌?chǎng)化，只有當(dāng)國(guó)內(nèi)外資本邊際率相等時(shí)才是資本賬戶開(kāi)放的最佳時(shí)機(jī)。”他建議，可通過(guò)擴(kuò)大上海國(guó)際金融中心產(chǎn)品的交易量和模式來(lái)發(fā)現(xiàn)真實(shí)利率。

去年年中，中國(guó)央行分兩次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，標(biāo)志著新一輪利率市場(chǎng)化改革正式啟動(dòng)。改革啟動(dòng)以來(lái)，存貸款利率市場(chǎng)化的沖擊快速顯現(xiàn)，銀行業(yè)普遍出現(xiàn)息差縮窄、業(yè)績(jī)下滑，部分商業(yè)銀行開(kāi)始作出調(diào)整，以應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)空間壓縮的新局面。