中國經濟網編者按：自端午節以來一度緊張的流動性，顯然還未讓央行下“放水”的決心。資金面呈持續緊張態勢，同業拆放利率曾多日大幅攀升100多個基點。央行昨日僅重啟3個月期央票發行，發行量僅為20億元。在多數業內人士看來，20億元央票的地量發行，從側面重申了管理層持續收緊流動性的態度。分析人士認為，央行收緊銀根，希望銀行將資金投入實體經濟，助力實體經濟增長；但銀行堅持，只有先看到實體經濟增長，才能放心去進行信貸投放。

此外，昨日市場有解讀消息為“四大行聯合向央行施壓以釋放流動性”。但多位分析人士認為，目前或還不具備降低存款準備金率的條件。華泰證券首席經濟學家、中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，未來如果經濟進一步下滑得比較厲害，則存在降息的可能性。降息的理由不是防范熱錢，主要是減輕企業沉重的債務負擔。

政策仍可能保持“中性” 央行持續收緊流動性態度未改

盡管本周一央行仍向公開市場一級交易商進行了正、逆回購需求的詢量，但18日包括7天期、14天期逆回購，28天期正回購均再度“詢而未發”。央行僅重啟3個月期央票發行，發行量僅為20億元。

在多數業內人士看來，20億元央票的地量發行，從側面重申了管理層持續收緊流動性的態度。多位一線交易員表示，下半月資金面仍將偏緊，伴隨半年末銀行存款考核時點的來臨，預計政策層面放松的可能性不大。有分析認為，盡管日前公布的5月信貸投放和社會融資規模均出現了明顯的回落，但前5月信貸投放規模仍較大，達到4.21萬億元，這可能也是央行有意收緊資金面的原因之一。

聯訊證券分析師楊為敩表示，央行可能需要調降存款準備金率來平抑資金價格，但這又會促使“熱錢”進一步離開，因此綜合考慮，政策仍可能保持“中性”，央行或繼續通過公開市場操作來動態調節流動性。“考慮到美聯儲QE退出預期、外匯管理新規推動銀行買入美元、債市監管以及半年末考核等因素，預計未來一段時間資金面都將處于偏緊狀態。”

金融放松應與實體經濟改革配套

中金公司在日前發布的報告中有著更為明確的預期，預計存貸款浮動范圍將進一步擴大，貸款利率下限取消在年內就有可能實現。但是，如果金融放松和實體經濟改革不配套，與房地產、土地交易以及地方政府相關的融資缺乏規范，則會放大中長期的金融風險。

目前很多銀行的外匯存貸比高于75%，銀行結售匯受到限制，也在一定程度上造成新增外匯占款回落，致使資金面緊張。銀行業內人士表示，在央行看來，目前的資金存量合適，資金緊張僅是結構性問題，相信市場可以自行調節。而在此背景下，引導金融機構資金流向實體經濟的過程，可能會比較艱難。

據悉，在資金緊縮的環境下，實體經濟的增長正在遭受挑戰。央行希望引導金融機構的資金流向實體經濟，但目前的實體經濟的回報率并對銀行來說，沒有多大的興趣。對比風險收益的情況下，大型銀行更愿意與大型企業合作，大型銀行不愿意觸碰自己并不熟悉的小微貸款。而存貸比比較緊張的中小銀行，傾向于發行小微金融債，來針對小微企業進行貸款。

分析指出，雖然銀行希望央行能放松銀根，刺激經濟增長后再跟進投入，但從央行近期的動作來看，沒有讓步的跡象。以往在銀根放松的情況下，銀行對投資實體經濟已然興趣不高，在當前的背景下，金融機構內流轉的資金，有多少比例流向實體經濟，尚難估計。

不過，在近期召開的2013年城商行年會上，中國銀監會黨委書記、主席尚福林就銀行業圍繞實體經濟要求，提高金融服務水平發表重要講話。尚福林強調，城商行要增強使命感和責任感，按照防范風險、提升服務、優化結構、深化改革的總體要求，扎實做好金融服務實體經濟各項工作，特別是做好小微企業金融服務。這似乎標明，國有大銀行的支持小微企業方面難有更大的作為。

劉煜輝：央行有義務主動推低利率

據中國證券報報道，華泰證券首席經濟學家、中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，當前經濟下滑得比較厲害。2008年國際金融危機以來，中國經濟在前期的增長動力衰竭之后依靠投資、房地產保持了較高增速。但過去4-5年信用膨脹帶來的負面影響越來越大，企業債務負擔比1997-1998年東亞新興經濟體的債務水平還高，宏觀系統性風險在迅速積聚。

未來如果經濟進一步下滑得比較厲害，則存在降息的可能性。降息的理由不是防范熱錢，主要是減輕企業沉重的債務負擔。央行發布的《2013年第一季度貨幣政策執行報告》顯示，一季度一般性貸款加權平均利率為7.22%。考慮到生產和流通領域已連續15個月通縮，5月PPI同比增速為-2.6%，這意味著企業部門一般性貸款實際利率接近10%。目前很少有產業投入資本的利潤率能覆蓋這一利率水平。

劉煜輝表示，這一狀況的持續無疑會加劇企業債務負擔。央行有義務主動推低利率。降息可以通過非對稱的形式展開，在降低貸款利率的同時打開存款利率上浮空間。