楚天金報訊余豐慧

市場預期的貨幣寬松未至，等來的卻是銀行間拆借利率和國債回購利率飆升至歷史新高（6月23日《楚天金報》）。

6月6日、6月20日以及此前一次，短短時間，銀行間資金拆借市場竟然出現三次罕見流動性緊缺，隔夜拆借利率急劇攀升，并且一次比一次嚴重。特別是6月20日，銀行間質押式回購市場上，1個月以內的各期限品種最高成交利率均超過10%，其中基準的隔夜和7天回購最高成交在30%和28%，收盤加權平均利率報11.74%和11.62%，雙雙改寫歷史新高。

按照過去“慣性思維”，一般會認為，央行是不會袖手旁觀的，而會立刻向銀行體內釋放流動性。而現在看來，力主央行通過逆回購、降準等手段施救商業銀行的觀點，還停留在過去的思維定勢里。

我們必須從造成銀行間資金緊缺的根本原因分析。除了國際資本撤離等外部原因外，著重看看銀行自己扮演了何種角色。數據顯示，6月1日至9日，工農中建四大行貸款發放量總計2170億元，已超過四大行5月份整體信貸投放量，也遠超四大行去年6月份整體信貸投放量。同時，商業銀行包括國有大行，在上海銀行間資金拆借市場以外的基層銀行間相互拆借爆棚，相互倒騰資金牟利，給銀行間資金鏈條斷裂早就埋下了隱患。

兩個特點令人驚愕：一是許多銀行流動性管理出問題，熱衷期限套利，造成了短期借來的錢，投入長期資產中，出現嚴重的期限錯配，一旦資金面風吹草動，根本沒有足夠資金應對。二是信貸投放中高達八九成是票據業務。說明資金根本沒有進入實體經濟、實體企業，而是在銀行間、資金市場里空轉倒騰套利。

也就是說，這次銀行“鬧錢荒、鬧錢貴”主要原因是商業銀行自己釀造的苦果，是銀行自作孽造成的。這筆苦酒誰釀造必須讓誰喝下去。央行一定要坐看究竟誰在裸泳。

另一個需要考慮的重要因素是，一旦央行采取降準等放水措施，在實體經濟不景氣、股市低迷等情況下，釋放出的大量流動性必然大舉進入到房地產領域，必將威脅樓市調控，進一步推高房價。反過來，只要央行按兵不動、不放水，銀行間資金鏈條繼續繃緊下去，很快就會傳遞到房地產行業，不需要再出臺任何調控措施，房地產泡沫必然刺破，房價必將掉頭。

更加深遠的意義是，在切實發揮市場機制配置調節資源上邁出了一步，逐步減弱依靠央行屢屢向市場放水注資的非市場調控手段調節資金余缺。李克強總理說得好：“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應量增速較高。要實現今年發展的預期目標，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大，還必須依靠市場機制。”而且他近期先后三次強調“要盤活存量貨幣”。確實，在貨幣超發備受詬病情況下，繼續放水貨幣并非上策。

央行堅持不放水施救，不但不會影響到整個經濟發展所需的流動性，而且可能倒逼出資金資本市場一個全新、高效的市場機制。唯一擔憂的是，央行是否能夠將堅決不放水堅持到底。

作者系知名財經評論人

（原標題：銀行鬧錢荒央行不放水 房地產泡沫或將被刺破）