過(guò)去一個(gè)月間，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱“新三板”)不僅企業(yè)掛牌呈現(xiàn)加速度，定向融資也日趨活躍。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)7月份披露的21筆定向融資發(fā)現(xiàn)，其總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.56億元。

多種原因造成了近期新三板融資扎堆。知情人士透露，近期披露的融資有許多是由于前期交易所規(guī)則修訂而壓后的，但從本質(zhì)上看，是新三板企業(yè)成長(zhǎng)迅速，同時(shí)也得到了一些專注三板投資的機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。

“螞蟻”的力量

本月參與北京中教等2家新三板企業(yè)定向增發(fā)的北京晉商登峰創(chuàng)業(yè)投資有限公司(下稱“晉商創(chuàng)投”)，是北京朗瑪峰創(chuàng)投旗下公司。“朗瑪峰是圈子里的老面孔，跟很多券商都有三板項(xiàng)目的合作。”一家證券公司場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)人士對(duì)記者透露。

雖然新三板的成交仍然不活躍，給企業(yè)定價(jià)帶來(lái)一些困難，但新三板掛牌企業(yè)數(shù)正在迅速增加，年內(nèi)超過(guò)500家、明年超過(guò)1000家將是大概率事件。隨著新三板總體體量的增加和企業(yè)自身的成長(zhǎng)，其吸納資金的能力也將有望進(jìn)一步提升。

根據(jù)7月份披露的定向融資數(shù)據(jù)，融資超過(guò)1000萬(wàn)元的達(dá)到10起，占比超過(guò)43%。1000萬(wàn)元到500萬(wàn)元之間的是6起，500萬(wàn)元及以下的5起。融資最多的北京中教達(dá)到7500萬(wàn)元，最少的微創(chuàng)光電(430198.Neeq)是129萬(wàn)元。融資規(guī)模較大的還有天大清源(430103.Neeq)、沃捷傳媒(430174.Neeq)、中礦龍科(430147.Neeq)等，分別是5000萬(wàn)元、3927萬(wàn)元和3600萬(wàn)元。

單從融資規(guī)模上看，新三板與IPO正常進(jìn)行時(shí)的中小板和創(chuàng)業(yè)板難以匹敵，但如果比較企業(yè)股本規(guī)模與融資規(guī)模的比例卻可以發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)募集到的資金仍然相當(dāng)可觀。

以北京中教為例，該公司2012年年報(bào)顯示注冊(cè)資本是4800萬(wàn)元，母公司股東權(quán)益5900萬(wàn)元，而此次吸納的募集資金是其注冊(cè)資本金的1.5倍。

“這就像小小的螞蟻能夠搬動(dòng)自重幾倍的物體一樣，新三板企業(yè)的融資也有這種杠桿效應(yīng)。”上述券商人士說(shuō)。

北京中教此次融資的市盈率達(dá)到23.92倍，這一估值已經(jīng)接近中小板去年IPO暫停之前的水平，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行上市前股權(quán)投資時(shí)能夠接受的水平。由于新三板并沒(méi)有活躍的二級(jí)市場(chǎng)交易可以參考，這一定價(jià)很大程度上體現(xiàn)了投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)，以及對(duì)未來(lái)轉(zhuǎn)板上市或者并購(gòu)?fù)顺龅钠诖?/p>

新三板投資客

上述21起定向融資，除了公司原股東的配售以及管理層認(rèn)購(gòu)之外，主要是面向PE/VC機(jī)構(gòu)。其中晉商創(chuàng)投一家參與了北京中教和中礦龍科兩家企業(yè)的定增。

一位很早開始關(guān)注新三板的投資界人士對(duì)記者說(shuō)，目前做三板投資的還不能說(shuō)是PE/VC的主流，因?yàn)槠淙谫Y的價(jià)格并不便宜，且企業(yè)相對(duì)規(guī)模較小，能夠容納大資金的不多，企業(yè)創(chuàng)始人還普遍存在惜售情緒。但是過(guò)去做法人股的投資者卻相對(duì)更活躍，這些投資者普遍具有多年的股市歷練，擁有資金積累和人脈資源，他們的投資風(fēng)格也明顯有別于2009年之后全民PE熱潮中盲目跟進(jìn)的機(jī)構(gòu)。

“能夠上新三板的企業(yè)，規(guī)范度更高，而且擁有了股權(quán)流轉(zhuǎn)的平臺(tái)，未來(lái)通過(guò)股本收購(gòu)做大做強(qiáng)的幾率也更大。”上述投資界人士說(shuō)。

至于新三板投資是否會(huì)有泡沫，這位人士表示，由于掛牌企業(yè)供給端的力量很強(qiáng)大，而目前參與定向融資的機(jī)構(gòu)還沒(méi)有擴(kuò)大到主流群體，因此市場(chǎng)自身的力量會(huì)發(fā)揮作用。

此外，在新三板，券商與機(jī)構(gòu)投資者之間也正在形成一種新的生態(tài)。過(guò)去在主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，股票發(fā)行不愁賣，券商在定價(jià)時(shí)多數(shù)情況是站在企業(yè)一邊。但是現(xiàn)在新三板則是完全意義的買方市場(chǎng)。

“未來(lái)市場(chǎng)的空間很大，大家都不會(huì)愿意因?yàn)轫?xiàng)目質(zhì)量的問(wèn)題，得罪了買方客戶。”上述人士說(shuō)。