光大證券研究所食品飲料高級分析師邢庭志的一份研報，罕見地給出乳業龍頭伊利股份“賣出”評級。
研報稱，伊利股份將遭遇低溫奶、常溫奶和進口奶的全面沖擊，預計公司在未來5年將面臨常溫奶增速持續放緩的風險，未來6個月，伊利股份目標價22.7元。6月3日，伊利股份報收31.87元，跌幅達7.75%，公司市值蒸發53億元。
對于光大證券的看空研報，多位接受21世紀網采訪的券商分析師表示：“賣出”評級在分析師研報中并不多見，畢竟這與其賣方身份格格不入。
而在21世紀網金牌分析師實時量化評價系統收錄的45084份研報中，給出“賣出”評級的只有56份，占比僅為0.124%。
此外，21世紀網統計發現，相對于光大證券的看空論，不少券商仍對伊利股份抱有信心。國泰君安、安信、齊魯、國海、國金等券商紛紛給出伊利股份推薦評級。6月4日上午，有券商分析師向21世紀網表示，不會因為光大的研報改變之前的觀點，仍然給予“買入”評級。
分析師“看空”之辯
6月3日，光大證券的一份研報引來資本圈的注意。光大證券研究所食品飲料高級分析師邢庭志發布了一份長達62頁的研報《伊利將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶的全面沖擊—6個月目標價22.7元》。研報中列出3大主要理由，看空乳業龍頭伊利股份。
同時光大證券給出伊利股份“賣出”評級，6個月目標價調為22.7元。撰寫研報之時，伊利股價為33.95元，也就是說，按照光大預測，6個月后光大股價將縮水33%。按照最新655億的市值計算，如按照光大所言，6個月后伊利市值將縮水216億。
在光大證券的評級體系中，“賣出”是指未來6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上。
光大證券的看空在賣方行情中多少顯得格格不入。在21世紀網金牌分析師實時量化評價系統收錄的45084份研報中，給出“賣出”評級的只有56份，占比僅為0.124%。
6月3日下午，21世紀網致電多位券商研究員請教“賣出”報告相關問題，絕大部分研究員馬上表示：你是說的光大證券的那個研報吧。
“我沒有寫過‘賣出’評級的報告，所以我覺得還是比較奇怪的。”一位中部地區券商的研究員告訴21世紀網。
北京一家券商分析師告知21世紀網，其所在研究所研報出爐的流程基本是：先做案頭工作，之后現場調研，寫報告，然后會有內部評審，對內容和合規做評審，最后再發表。一般來說，對評級沒有考量，分析師覺得是什么就是什么。
“買入或賣出是分析師個人的觀點，沒有人來要求，都可以做。”深圳一位新財富上榜分析師也認同這種說法。
不過，對分析師而言，唱空是費力不討好的事情，一般不愿意這么干。第一得罪機構，第二得罪上市公司。
而伊利股份恰恰是機構大戶，同花順iFinD數據顯示，截止2014年第一季度末，持股機構數多達239家，累計市值326.88億元。前十大流通股東中，基金保險等投資機構占據8個席位——光大的這份研報，殺傷面著實不小。
“分析師不愿意唱空，喊錯了很丟臉，還得擔心遭上市公司封殺，但預測對了的確會獲得贊揚?！鄙鲜錾钲谛仑敻簧习穹治鰩煴硎??！捌鋵嵦貏e大的券商也不愿意冒這個險。一般來說，只要大的趨勢說對，細節錯了也沒有關系。做成功了，一舉成名；做失敗了，被市場笑話?！?/p>
也有分析師持反對觀點，認為研報給出“賣出”評級很正常?！捌鋵嵵拔覀儗戇^賣出報告，寫了之后公司股價漲了很多。但是不能說公司股價漲了，報告就有問題，那不對。研究報告最重要就是邏輯問題。(賣出)評級沒什么大不了的?！鄙鲜霰本┤谭治鰩熑缡钦f。
光大觀點遭多方回擊
在這份長達62頁的研究報告中，光大證券給出三大理由看空伊利股份。
一是2013年行業低溫奶規模445億，占比整體的35%左右，全國范圍內300-400家區域乳企和城市型乳企聚焦低溫鮮奶和酸奶，區域龍頭低溫增速20%，形成快速增長趨勢，對常溫奶替代愈發強烈。
光大的第二個理由是常溫酸奶將大幅度替代高端常溫奶，推動酸奶品類快速下沉擴張。光大預計2014年65億，2015年接近100億，直接壓制常溫高端奶伊利經典、特侖蘇、兒童奶、舒化奶的增速。
來自國海證券的一份報告顯示，伊利的主營業務包括常溫奶(常溫奶包括常溫白奶和常溫酸奶)，低溫酸奶，冷飲以及奶粉等。其中，常溫白奶貢獻了7成業績。
光大證券認為，伊利在常溫奶上占比過大，但是在低溫領域的努力缺乏顯著的成效，在酸奶領域和低溫乳酸菌飲料以及巴氏鮮奶領域持續缺乏顯著的競爭優勢。
對于光大證券的這兩個看空理由，業內卻存在不同的意見。
乳業專家宋亮認為，常溫奶增長最快的區域在三線及三線以下區域，這些地方物流配送、奶源建設沒有及時跟上，常溫奶發展仍有很大空間；同時，常溫奶和低溫奶的消費者各自有各自的偏好人群，常溫奶適合遠距離運輸，攜帶方便，低溫奶則容易變質，不能認為低溫奶會替代常溫奶，也不能認為常溫奶會替代低溫奶。
對于常溫酸奶的沖擊說法，宋亮則認為常溫酸奶是對低溫酸奶的替代，對常溫白奶的替代有限?！鞍凑障M者的消費習慣，常溫酸奶更多的是替代低溫奶。”宋亮說。
光大證券給出的第三個看空理由是進口奶的沖擊。光大證券表示，進口液奶預計在2014年達到30萬噸，一方面直接摧毀伊利蒙牛的常溫奶概念升級盈利模式，另一方面將逐步替代國產常溫奶成為增量的絕對主力。
“雖然進口液態奶在過去幾年大幅增長，但已過高峰，無法持續盈利的模式使得代理商退出市場，而隨著國內龍頭企業加緊布局海外奶源及國內新興渠道，進口液態奶所具備的奶源優勢及渠道優勢都將瓦解?！饼R魯證券的研報對此有不同的意見。
伊利相關人士在回應媒體采訪時也表示，常溫奶更符合目前國內液態奶加工運輸等現狀，這在很長一段時間內較難改變。低溫奶雖然存在市場需求，但其保鮮、運輸等方面的限制，使得其在較長一段時間內很難改變常溫奶占據龐大市場規模的狀態。與此同時，公司也在低溫奶、常溫酸奶等新領域積極跟進。
針對進口奶問題，伊利相關人士向媒體表示，進口奶只會作為國產奶的一個補充，從運輸、冷藏等環節成本考慮，進口奶也不可能全面替代國產奶成為增量主力。
事實上，相對光大證券的看空，大部分券商則認為伊利股份是不錯的投資品種。
國泰君安、安信證券、齊魯證券、國海證券等紛紛給予“買入”評級，給出6個月目標價44元到60元不等。國金證券也在5月17日的研報中認為，乳制品行業可積極增持伊利股份。
“低溫鮮奶、常溫酸奶、進口常溫奶的沖擊，我覺得的確有這個趨勢，但是趨勢歸趨勢，到底能夠搶多大的市場并不好說。因為牛奶作為一個消費品，主要靠眾多的零售終端來分銷帶動銷量增長，目前區域性品牌只能在區域布點，而進口常溫奶只能在電商渠道小打小鬧，想真的撼動格局，還需要有全國布局能力的企業入局?！眹鴥纫患掖笮腿槠蟮氖袌霾咳耸肯?1世紀網表示。
截止6月4日收盤，伊利股份報收32.05元∕股，漲幅2.33%。
