歐洲央行在9月4日例行的利率會議出人意料地決定降息，將基準利率從0.15%下調至0.05%，銀行隔夜存款利率從-0.1%下調至-0.2%，銀行隔夜貸款利率從 0.40%下調至0.30%。德拉吉行長在新聞發布會上宣布，購買以歐元計價資產擔保債券以及資產支持債券 (ABS)。

　　也許世人對歐洲央行的保守、遲緩早已習以為常，所以估計這次還會按兵不動，以致降息消息一出，歐元和英鎊大跌、德國、法國、意大利等歐元區國家的股市大漲。其實，這次歐洲央行做得非常對。雖然歐元區消費者物價指數（CPI）早在2011年就開始見頂回落形成下滑的趨勢，在去年9月，歐元區的CPI同比已經滑進1.0%以下，最近公布的今年8月歐元區CPI年同比已經下降到0.30%。但是，歐洲央行除了6月的例行會議上做出相應決策外，其余幾次例行會議上基本都按兵不動，原因主要是德國央行的保守態度，而德國央行對于歐洲央行有決定性的影響。

　　在6月的例行會議上，歐洲央行決定將商業銀行在央行的隔夜存款利率歷史性地下調到-0.10%，同時做出了三項重大決策，第一是計劃在9月和12月連續向銀行提供新的長期再融資操作(LTRO)，初步規模為4,000億歐元。第二是停止證券市場計劃(SMP)購債沖銷操作。第三是考慮買進單純和透明的有資產擔保證券(ABS)。

　　但是，直到9月議息會議之前，市場上對于歐洲央行是否會繼續推出寬松政策的看法仍然有分歧。人們普遍認為歐洲央行會繼續受到德國央行之前保守態度的影響，本次即使采取一些行動，著力點也可能依然放在利率上。因為目前歐洲央行還可進一步調低短期利率，包括0.15%的主要再融資利率，0.4%的邊際貸款利率及-0.1%的存款利率。但是，只在利率問題上著力，成效值得懷疑。6月會議至今已3個月過去了，歐元區主要經濟指標基本上都仍在繼續惡化。所以，歐洲央行在本次會議上，推出購買ABS證券等QE的措施，是比較適宜的。若再推遲，在經濟指標進一步惡化后，即使再采取QE措施，可能都為時已經晚。

　　及時采取QE措施，首先當然是客觀形勢的需要。歐元區今年二季度GDP季率環比零增長，陷入了停滯。除了CPI快速滑進了通縮區間以外，采購經理人指數（PMI）、ZEW經濟指數或其他各類經濟景氣指數也都全面處于下滑趨勢之中。就連一直充當歐元區經濟火車頭的德國，經濟也面臨著嚴峻的問題，比如CPI已連續兩個月位于1.0%的下方，而第二季度季調后GDP初值季率意外萎縮0.2%，為2012年以來首次，市場則預期持平，由增長0.8%下修至增長0.7%。德國比較重要的IFO商業景氣指數也加快了下滑趨勢。在此情形下，如果歐洲央行實施QE措施，德國已難以再強烈反對了。更何況，德國最擔憂的是對實施QE政策會導致嚴重通脹，而在當今全球經濟高度一體化，且生產技術高度發達、物流空前便捷、生產產能極度過剩的情形下，通常不可能再發生嚴重的大面積的通脹。暴發90年前魏瑪共和國時期那樣的嚴重通貨膨脹情形的概率極微。

　　另外，歐元區采取QE政策，還有兩個不算失敗的先例可供參考。第一個，當然是美國的QE政策。金融危機暴發后，美聯儲從2009年3月開始實施QE政策，可能到下月徹底結束，前后總共實施了三輪半。美國實施QE時，大家最擔心的是導致通脹局面，但是最終這一風險沒有出現。雖然持續5年多的QE政策并未能促進美國經濟的結構性改革，但確實穩住了金融形勢，美國金融和經濟得以喘息，失業率也隨之步步下降。另外一個例子是日本。在安倍內閣和日本央行于去年4月正式地推行大規模的QE措施后，日本經濟總體上開始有了些許亮色，CPI年率從2013年6月起轉負為正，此后節節上升，去年9月進入1.0%以上區間，在今年4月突然加速進入3.0%以上區間。據日本厚生勞動省9月2日發布的數據，7月一般雇員的總月均工資同比增長2.6%，為1997年以來最大月度漲幅，這也是日本連續5個月工資上漲。安倍的QE等措施，雖然不能讓日本經濟走上康莊大道，但日本在漸漸遠離困擾其國運20多年的通貨緊縮則確鑿無疑。

　　對于歐洲來說，除了經濟下行、通貨緊縮的威脅，還有嚴峻的地緣政治風險。尤其俄羅斯與烏克蘭的沖突劍拔弩張，若久拖不決，勢必極大沖擊俄羅斯和歐洲的經濟，造成巨大震蕩。歐元區在此風險到達不可控制之前依然推進QE，或能有助于穩固脆弱的歐洲經濟局勢。

　　現在歐洲央行出手了，那必然對于全球的債券市場和股票市場產生較大的影響。美國與歐元區諸國的國債收益率之差會越來越大，資金可能進入歐元區的債市或股市，同時歐元或成為新的融資貨幣，也會促使歐元區的金融市場活躍。當然，歐洲央行真要想讓QE措施有效發揮作用，還需下定決心促進經濟的結構化改革，防止QE放出來的資金在金融系統內部儲存或只在金融市場上暴炒證券。

　　（□陳東海 作者單位：東航國際金融公司）