原標題:上海證券報：證券監(jiān)管合作是滬港通開啟后最大考驗

　　在證券市場監(jiān)管法律國際化的大背景下，滬港通開啟后的監(jiān)管合作，還有著更多工作要做。尤其在健全相關(guān)監(jiān)管法律制度上還有一些需要抓緊補課的地方，比如健全調(diào)查取證制度，司法協(xié)作制度；將內(nèi)地證券市場規(guī)范與發(fā)展的重點由立法方面轉(zhuǎn)移到執(zhí)法方面，加大執(zhí)法力度，建立高效行政執(zhí)法機制；引入專家鑒證制度；對不實陳述、欺詐、內(nèi)幕交易、市場操縱及虛假信息披露細化界定標準；注重對投資者的保護救濟制度等等。

　　上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司滬港股市交易互聯(lián)互通機制（簡稱滬港通）昨天正式開啟了。這既是滬、港兩地市場發(fā)展的重大機遇，也對市場監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。在新的市場條件下的兩地監(jiān)管合作，要求厘清內(nèi)地與香港監(jiān)管體制的區(qū)別，辨析證券監(jiān)管的國際化發(fā)展趨勢。

　　滬港通開通首日，滬股通和港股通交易冷熱不一，開盤數(shù)分鐘滬股通額度就已用了一半；而到了下午兩點，港股通當日105億限額只用了16.8%，北向資金看起來在主導(dǎo)滬港通，南向資金較為慢熱，一般估計是內(nèi)地投資者要熟悉港股還需有一個過程。其中最重要的一個方面，筆者認為是香港市場的監(jiān)管制度。

　　由于歷史的原因，香港的法律體系脫胎于英國，因而有濃厚的英國底色。在1974年的香港第一次“股災(zāi)”前，當時的港英政府基本照搬英國對證券市場的監(jiān)管模式，對包括證券和期貨業(yè)在內(nèi)的經(jīng)濟體系，采取完全的自由競爭政策，因此，香港證券市場的活動主要依賴交易所的上市規(guī)則自律管理，幾乎不受政府監(jiān)管。1974年的股災(zāi)，促使港英當局開始考慮改革監(jiān)管體制。1987年的股災(zāi)再次促使港英政府加快監(jiān)管改革和立法腳步。

　　由于香港證券監(jiān)管法律體系的演變和逐步完善是伴隨著一次次市場危機的發(fā)生，因此也被稱為在“危機拉動”下的制度變遷。這種證券監(jiān)管法律體系的框架，主要包括三個方面：其一，立法會的立法，包括《證券條例》、《公司條例》、《投資者保護條例》等。1974年頒布的《證券條例》是香港證券業(yè)基本法，保障香港證券業(yè)正常運作的法律基石。其二，證監(jiān)會制定的規(guī)則，包括證監(jiān)會依照《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會條例》頒布的財務(wù)資源規(guī)則，由證監(jiān)會頒布的有關(guān)股票回購的例外原則、公司收購與股票回購守則等。其三，交易所等自律組織的自律規(guī)則，包括《香港聯(lián)合交易所章程》、《證券（股票交易所上市）規(guī)則及其附屬規(guī)則》等。由于香港屬于傳統(tǒng)的英美法系法域，因此判例也成為法律體系的一部分。因此，香港證券監(jiān)管法律體系是以《證券條例》為基礎(chǔ)，以其他條例、規(guī)則、守則和典型判例為補充的。

　　而目前我國內(nèi)地的證券市場監(jiān)管模式以集中監(jiān)管為主，輔之以證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的自律管理。但是，我國內(nèi)地證券市場的集中監(jiān)管又與美國式的集中監(jiān)管有很大差別。美國證監(jiān)會超脫于政府，集準立法、執(zhí)法和準司法權(quán)于一身，直接對國會負責(zé)，可獨立對證券市場實行強有力的管理而無需依賴其他行政或司法機關(guān)。美國證監(jiān)會職責(zé)是監(jiān)管而不是主管，不負責(zé)發(fā)行與上市，沒有審批權(quán)；而中國證監(jiān)會從一開始就是具有行政級別的政府部門，被定位為國務(wù)院直屬事業(yè)單位，這就使以中國證監(jiān)會為核心的集中監(jiān)管帶上了濃重的行政化色彩。

　　同時，滬港兩地市場的交易制度也有很多差異，例如香港市場實行T+0交易、無漲跌幅限制等與國際成熟市場接軌的一套交易機制。而滬深市場則實行T+1交易制度，有漲跌停板的設(shè)計。

　　這些年來，隨著生產(chǎn)和資本的國際化，跨境經(jīng)濟活動日益頻繁，企業(yè)紛紛向海外拓展，加之國際融資證券化，使證券市場從國內(nèi)走向國際；各國或地區(qū)資金需求結(jié)構(gòu)、金融體制和金融市場的不同，投資收益率和利率的國際差異，為投資者提供了廣闊的國際投資空間；而在WTO體制下，許多國家或地區(qū)的證券市場相繼推出一系列革新措施，減少或消除入市壁壘，以鼓勵外國投資者，允許外國證券經(jīng)營和服務(wù)機構(gòu)進入；全球證券業(yè)電子化、“信息高速公路”的飛速發(fā)展，更為證券市場國際化奠定了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。因此，各國的證券市場都在日趨國際化。

　　一國或地區(qū)證券市場的國際化程度，能反映該國或該地區(qū)金融業(yè)發(fā)展的實際水平，因此，證券市場的國際化發(fā)展，對一國或地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展具有積極意義，它首先體現(xiàn)在一國或地區(qū)經(jīng)濟特別是金融與世界經(jīng)濟、國際金融的接軌上；其次，證券市場國際化有利于擴大證券供求規(guī)模，迅速籌集低成本資金，并且有助于提高企業(yè)的國家知名度和國際競爭力；再次，證券市場的國際化有助于一國或地區(qū)金融機構(gòu)、金融業(yè)務(wù)的國際化；最后，證券市場國際化有助于一國或地區(qū)證券市場的規(guī)范化，完善其市場監(jiān)管法律制度。

　　在證券市場國際化的進程中，對證券市場的有效法律監(jiān)管更顯迫切，國際監(jiān)管的合作和協(xié)調(diào)成為證券市場進一步發(fā)展的必然結(jié)果。事實上，各國或地區(qū)都在尋求監(jiān)管的合作與協(xié)調(diào)，這大大促使各國或地區(qū)監(jiān)管制度趨向協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。

　　在證券市場監(jiān)管法律國際化的大背景下，滬港通實施后的監(jiān)管合作，還有著更多工作要做。滬港通后的監(jiān)管合作，首先包括溝通信息、交流經(jīng)驗和討論證券市場重大問題等。其次至少包括以下具體內(nèi)容：一，限制各自證券法在對方的區(qū)域適用；二，在證券法中規(guī)定有關(guān)滬港合作的內(nèi)容；三，相互承認對方監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，四，進一步細化證券法互助協(xié)定和雙邊諒解備忘錄。中國證監(jiān)會與香港的監(jiān)管部門已有諒解備忘錄，這實際上是雙方就某些特定類型案件所作的無法律約束力的意向聲明。這些諒解備忘錄是在監(jiān)管部門之間達成的，因此它在獲取有關(guān)證券違法和犯罪情報方面比司法互助協(xié)定更為有效，也更有預(yù)見性。諒解備忘錄的另一種形式是金融信息共享協(xié)定（FISMOU），其內(nèi)容通常為賦予協(xié)議方了解市場一般情況的權(quán)利。該協(xié)定可以具體規(guī)定在兩個地區(qū)同時營業(yè)的公司定期向雙方的監(jiān)管機構(gòu)披露有關(guān)信息，例如與公司有關(guān)的風(fēng)險評估情況。

　　就我國內(nèi)地證券監(jiān)管的現(xiàn)實而言，因為滬深證券市場發(fā)展比香港證券市場晚，在健全相關(guān)監(jiān)管法律制度上還有一些需要抓緊補課的地方，比如健全調(diào)查取證制度，司法協(xié)作制度（就具體情況來看，還應(yīng)進一步簡化訴訟程序、提高訴訟效率等）；將我國內(nèi)地證券市場規(guī)范與發(fā)展的重點由立法方面轉(zhuǎn)移到執(zhí)法方面，加大執(zhí)法力度，建立高效的行政執(zhí)法機制；引入專家鑒證制度；對不實陳述、欺詐、內(nèi)幕交易、市場操縱及虛假信息披露細化界定標準；注重對投資者的保護救濟制度等方面等等。上海證券報