近期外圍市場受盧布大幅貶值的影響出現劇烈動蕩，美國道瓊斯指數連續下跌，但A股市場在券商、銀行等金融股推動下，依然震蕩走高，上證指數逼近前期高點，兩市的成交保持活躍。在主板走強的同時，創業板未出現月初逆勢下跌，而是圍繞5日均線震蕩，表明在市場憧憬貨幣政策調整及外圍資金不斷入市的拉動下，A股有望震蕩走高，月初大小盤股截然分化的狀況應該不會重演。

　　 政策預期再起

　　上周國家相關部門相繼公布11月的經濟數據均明顯低于預期，11月份PPI為-2.7%，跌幅進一步加大，表明社會有效需求依然疲弱；規模以上工業增加值同比增長7.2%，比10月回落0.5個百分點；商品房銷售降幅擴大，庫存繼續增加，房屋新開工面積持續回落，房地產市場調整壓力仍然較大。最新公布的12月份匯豐PMI預覽值為49.5，較上月終值50回落0.5，自6月份以來首次進入收縮區間，其中新訂單指數預覽值49.6，較上月終值回落1.7。

　　已公布的經濟數據進一步印證當前經濟增長動能相當疲軟，而受國際原油價格持續回落的影響，11月份的CPI同比增長僅為1.4%，連續33個月下降，物價通縮的壓力在增強。“低增長、低通脹”的組合為未來政策的調整提供非常有利的宏觀環境，而貨幣政策的調整尤其值得關注。

　　雖然央行在11月份首次下調存貸款利率，但進入12月份，整個社會資金面緊張態勢卻未能緩解，長期融資加權成本依然維持在7%水平，同時短期資金利率也出現明顯回升，昨日銀行間市場7日回購加權平均利率已越過4%，達到4.11%，較前一個交易日上漲約45個基點。固然與本周即將發行新股有關，但12月份資金利率明顯高于前月亦表明了當前資金面趨緊的狀況。受到新的商業銀行法將調整存貸比指標的傳聞影響，昨日銀行股大幅上漲，而商業銀行法的調整尚需時日，但銀行股的激烈反應，其實表達市場對未來貨幣政策再度調整的強烈預期。

　　 大小盤輪動格局有望出現

　　上周利用主板調整的時機，創業板再創歷史新高，軍工、環保、軟件信息類板塊表現突出，本周金融股再度走強，雖然抑制創業板強勢，但并未再現月初大幅震蕩的走勢，表明公募基金集中調倉的沖擊已開始減弱。兩年的震蕩市，以公募基金為代表的場內機構投資者，持倉中小盤股占絕對比例，而銀行、券商、保險等大盤藍籌股基本處于低配狀態，牛市的突然來臨，迫使場內機構集中減持已漲高的小盤股，轉而增持大盤股，從而出現本月初劇烈的“蹺蹺板”效應。隨著這種集中調整沖擊減弱，主板和創業板有望形成輪動格局，推動市場震蕩上行。

　　在此期間，投資者更需要把握投資方向，我們認為，以銀行為代表的大盤藍籌股仍處于估值修復過程，經歷昨日上漲銀行整體市盈率（TTM法）為6.27倍，而歷史均值在8-10倍，即使考慮銀行業的盈利增長放緩等因素，銀行股回到8倍應屬于合理，同樣，保險股、地產板塊中的龍頭股估值均較歷史均值有20%差距，當牛市的風吹來，這些本可以享受牛市溢價的股票，至少應該回到歷史均值水平。當然當今的國內宏觀環境已不同于2005-2007年，彼時以有色、煤炭為代表的投資品演繹出一波波瀾壯闊的大行情，而此時中國經濟正面臨著轉型，代表舊經濟模式的周期性品種，更多的是在降息刺激下需求回落的斜率被平滑，其股價表現可能僅與大盤同步，而難有更大的表現空間。

　　隨著大盤股活躍，小盤股獨攬天下的格局已然改變，分化在所難免。在改革進程加快下，預計改革與轉型仍是市場最大的風口，國企改革、軍工改革、金融改革以及能源安全大戰略下，相關的主題投資將有望持續被市場所關注。（南京證券 周旭）