經濟總體風險下降 直接融資市場改革全面加速

　　A股改革助力形成“慢牛”基礎

　　種種跡象顯示，在中央經濟工作會議之后，為了實現穩定經濟增長和提高效率而進行的各項改革，特別是涉及直接融資市場的改革，正在全面加速推進。在業內人士看來，對于證券市場而言，中央經濟工作會議有望顯著降低市場風險溢價，其推進的各項改革也表明資本市場有望發揮更為重要的作用，這是構成A股市場“慢牛”的基礎。

　　 改 善 市場風險溢價將顯著下降

　　盡管本輪A股市場的強勁上漲主要源于資金推動以及杠桿工具的使用，但在機構看來，中央經濟工作會議對于“新常態”的定調，以及在此背景下的宏觀經濟政策的調整，無疑降低了中國經濟的總體風險和市場的風險溢價水平，為A股市場走出長期低迷提供了最終的基礎。

　　中央經濟工作會議指出，要努力保持經濟穩定增長。關鍵是保持穩增長和調結構之間平衡，堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的總體思路，保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度。要促進“三駕馬車”更均衡地拉動增長。要切實把經濟工作的著力點放到轉方式調結構上來，推進新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步發展，逐步增強戰略性新興產業和服務業的支撐作用，著力推動傳統產業向中高端邁進。

　　“中國經濟的總體風險和市場的風險溢價顯著下降。”中金公司表示，從會議的情況來看，明年宏觀政策相對寬松的趨向已經明確，各項改革陸續定稿并開始實施，預計明年經濟增長7.3%。中金公司認為，宏觀經濟政策的不確定性正在減弱，預計2015年宏觀政策，尤其是貨幣政策、房地產政策將從此前的偏緊狀態，逐步走向寬松和常態化，財政政策保持積極，赤字占GDP比例提高。

　　華泰證券表示，在貨幣政策方面，央行仍將主要通過公開市場操作中的一些新興工具維持流動性處于合理區間，但在經濟下行壓力較大時降息降準等全面寬松政策將不會被雪藏。

　　在保持經濟穩定增長的前提下，提高經濟增長效率成為核心。方正證券表示，會議的精神表明，中央關于中國經濟形勢的判斷和明年宏觀調控的方式都出現了較大創新。這些創新包括：降低經濟增長目標，更為深入、明確地論述“新常態”，明年的財政政策和貨幣政策將更為積極，以及對轉方式、調結構的具體內容和重點的調整。這些創新的總目標是：適應“新常態”，調低增長速度，同時通過轉方式、調結構來實現高質量的經濟增長，也就是“調速不減勢、量增質更優”。

　　 加 速 直接融資市場改革全面推進

　　中央經濟工作會議明確，要加快行政審批、投資、價格、壟斷行業、特許經營、政府購買服務、資本市場、民營銀行準入、對外投資等領域改革，使改革舉措有效轉化成發展動力。在業內人士看來，中央經濟工作會議對于“新常態”的定調，以及對于深化改革的堅定態度，意味著中國資本市場將有望在經濟發展中擔任更為重要的角色，其直接融資和配置資源的功能將有望更多地得到發揮。

　　中國證監會主席肖鋼表示，經濟發展進入新常態，將極大地改善資本市場發展的基礎和環境，為資本市場發展提供難得的歷史機遇。新常態下經濟調速不減勢，量增質更優，改革開放步伐不斷加快，新戰略新布局逐步實施，宏觀調控方式和手段不斷創新和完善，微觀放活和宏觀穩定相得益彰，這些都將激活直接融資，助推資本市場。

　　他強調，將促進股票市場平穩健康發展，積極推進股票發行注冊制改革，在保持每月新股均衡發行、穩定市場預期的基礎上，適時適度增加新股供給。同時將建立健全市場相關基礎性制度安排，繼續引導長期資金入市。進一步改革創業板市場，加快完善全國中小企業股份轉讓系統，規范發展服務小微企業的區域性股權市場，開展股權眾籌融資試點等。

　　實際上，就在中央經濟工作會議之后，涉及資本市場的各項改革正呈現出全面加速的跡象：12月18日晚間，中國證券業協會公布了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》，對股權眾籌融資的性質、投資者、融資者、投資者保護、自律管理等內容進行了規定。12月15日，中國基金業協會發布《資產證券化業務基礎資產負面清單指引（征求意見稿）》，以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產以及以地方融資平臺為債務人的基礎資產均被列入ABS負面清單。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，中央經濟工作會議提出的新部署將有利于形成資本市場更好的改革氛圍，加速市場改革開放的推進，尤其在培育創新、創業企業，服務轉型升級方面，資本市場將面臨更大的發展空間。他認為，資本市場既是市場化融資的重要場所，也是資源配置的重要場所。過去我國新興產業的發展更多依賴政府主導，受財稅補貼等政府行為驅動，未來創新產業的培育將更多引向市場機制，通過市場化的渠道、市場化的投融資平臺、市場化的定價，實現在要素配置過程中更多發揮市場的決定性作用。

　　 走 強 A股市場人氣急劇上升

　　隨著中央經濟工作會議的召開，中國經濟的種種不確定性正在減少，各項改革措施也不斷深入，在此背景下，有“經濟晴雨表”之稱的股票市場，熱度也不斷增加。WIND統計數據顯示，截至12月18日收盤，上證綜指收報于3057.52點，今年以來累計上漲了44.50%；深證成指收報于10665.18點，今年以來累計上漲了31.32%。在包括美股三大股指、歐洲三大股指、日經225指數以及香港恒生指數等全球主要市場中，A股市場近5年來首度領漲全球。

　　中登公司最新數據顯示，上周（12月8日至12日），兩市新增股票賬戶89.22萬戶，創下2007年10月以來新高，顯示越來越多的投資者正在涌入A股市場。投保基金最新數據顯示，上周（12月8日至12日），證券市場交易結算資金銀證轉賬增加額為5044億元，減少額為4242億元，證券市場保證金凈流入802億元，連續第六周凈流入，顯示投資者交投意愿仍然十分強烈。

　　在業內人士看來，股市對長期資金吸引力在增強，資本市場改革推進將主動引入更多長期資金。滬港通啟動邁開資本市場對外開放重要一步。在不遠的將來，內地和香港基金互認、深港通、A股納入MSCI指數等都將為A股市場引入巨量資金。股票期權、股指期權等產品推出將為這些長期資金提供更多投資工具。

　　對于此次A股的大幅上漲，中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬表示，股市改革和國家信心提振帶來了紅利，引散戶資金注入。在金融杠桿與土地杠桿的擴張之下，中國房地產泡沫越積越高，買房穩賺不賠的神話已被打破，房地產和信托的部分資金開始撤出轉向股市。同時，以募集基金為代表的機構投資者拉動了市場交易。不過，他強調，股市轉牛固然是人心所向，但不能被短期的股市走強蒙住了雙眼，看不到制度改革未到位的前提下，短期的利好帶來的資金涌入僅僅是曇花一現的實質，疏忽對制度的進一步改革與完善。（記者 吳黎華）