原標題: 用股息率選股

　　中國證券報：為什么想到用股息率作為新基金的投資特征？

　　邱杰：股票投資收益本質上來自于分紅。比如投資一個債券，就是借錢給別人，中間會不斷收到利息，最后本金會返還，那么評估這只債券的價值就是按照利息加本金折現(xiàn)來做價值評估。如果公司沒有在二級市場上市，權益投資獲得收益的主要方式就是分紅。只不過有了二級市場后，大家更多地去追求股價的彈性，將分紅這件事淡化了。但是如果將投資者作為一個整體來看，他是無法通過相互間的博弈來盈利的。投資者作為一個整體，它的收益只能來自于分紅，來自于公司內在價值的增長。因此，分紅是股票投資最重要的收益來源之一。

　　晨星公司做過一個研究，美股80多年的歷史中，平均分紅收益在整個投資回報中占比達到40%，剩下一部分才是股價上漲，但這個股價上漲并不是純粹的估值波動帶來的價格變化，而主要是由于留存收益再投資帶來上市公司內在價值增長的回報。

　　選擇股息率作為選股指標，還有一個重要的原因就是A股市場分紅環(huán)境的變化。近幾年在監(jiān)管層的政策推動下，A股分紅情況發(fā)生了巨大的變化：2006年，大概有50%的上市公司發(fā)放現(xiàn)金分紅，所有上市公司每賺100元會拿出26元來分給投資者，總的現(xiàn)金分紅金額不到1400億元；2013年，75%的上市公司都發(fā)放了現(xiàn)金分紅，上市公司平均每掙100元會拿出33元分給投資者，當年分紅金額合計超過了7500億元，這是比較可觀的。

　　實際上，股息率是一個比較好的用來區(qū)分企業(yè)質地的指標。一個公司可以把賬面盈利做得很好，通過弄虛作假，通過對財務報表進行會計調節(jié)，所以有時候投資者會看到有些公司盈利很好，但沒有現(xiàn)金流回來。這種公司如果沒有在資本市場上市，沒有融資的渠道，可能干不了幾年就會破產。但是有高股息率、高分紅的公司，如果沒有很好的現(xiàn)金流想做假都很難。如果有些上市公司本身行業(yè)就比較好，在自身行業(yè)中也處于比較強勢的競爭地位，這種公司不僅掙了錢，而且有現(xiàn)金流回來，這種真正有盈利能力的公司就是值得投資的。

　　中國證券報：當股價上漲的時候股息率相對下降，在實際操作中怎么平衡股價和股息率這兩個指標？

　　邱杰：股票投資收益來源于現(xiàn)金分紅和股價上漲這兩個方面。我們投資的公司ROE都很高，平均下來超過12%，有的公司更高。假設有一家公司ROE是12%，每年分掉4%，留下8%作為再投入的資本，又會產生新的盈利，如果在投資收益率不變，長期回報實際上和ROE是相等的。也就是說，從長遠一點看，我們所做的投資年均回報率會在12%或略高一些的水平。如果從中短期來看，我們投資的這100家公司平均收益率在3.8%左右，標普500的股息收益率是1.9%，如果我們投資的公司股價上漲了一倍，股息收益率和美股接軌，結果就是基金的凈值漲了一倍，我們賺了1倍的價值重估的錢。那么我們所獲得的投資收益就是這個價值重估的收益加上一個合理的長期的平均收益。價值藍籌近年來估值一直處于歷史低位，而滬港通的開通將推動海外成熟市場資金入市，海外投資者更青睞高分紅公司，未來五到十年A股投資理念可能被重塑，高分紅公司的估值可能會持續(xù)提升。所以我們選擇在這個時間建倉其實是有好處的，除了可以獲得股息收益，還可以獲得高分紅的股票價值回歸帶來的收益。

　　從投資組合的角度來講，這只產品的調倉會相對被動一點，在上市公司每半年一次公布分紅預案后，我們將根據新的股息率高低進行調整，把股息收益率下降的公司剔除，補充新公司進來，投資組合會有一個動態(tài)的平衡。所以我們基本上不參與熱點和主題的炒作，換手率會比較低。