本周發布的匯豐PMI預覽值進一步下滑，而主要工業品價格，除了煤炭幾乎都是下跌的。但目前仍然處于正常的淡季波動。而作為先行指標的地產周度銷售數據仍在好轉，三十個城市在12月前三周的地產銷售環比11月進一步上行13%，已是連續三個月環比上升，且年初以來的累計同比降幅也從三季度的-19%收斂至目前的-11%。因此我們認為不必因為近期數據下滑而過度擔憂，“存量經濟”的格局仍未打破，基本面數據將持續窄幅波動。

　　近期雖然基本面的變化不大，但是股市的行業輪動卻風起云涌，從大金融到“一帶一路”再到航運航空，只要把握住其中任何一個脈動，短期的收益都將是驚人的，而如果配置與這些主題無關的板塊，卻只能默默忍受“滿倉踏空”。就此，筆者認為：

　　首先，在股市投資中，更重要的是準確把握住市場在不同階段的“游戲規則”,需要“理性”地去分析。在一個不再由基本面驅動的市場環境下，應采取什么樣的應對策略。基于基本面的研究框架在宏觀周期大起大落的階段往往最為有效，比如在2012年經濟大幅下行的周期中，股市整體疲弱，而受益于成本下降的家電和電力表現很好。但是在一個周期波動收斂的“存量經濟”環境下，一些行業的基本面變化往往不能直接作用于股價，投資者應該“理性”地承認，市場的“游戲規則”已不再單純由基本面來主導。此時首先要做的應該是判斷這樣的市場特征還能維持到什么時候，如果格局短期不會逆轉，那么應該選擇什么樣的應對策略。

　　其次，隨著股市從“存量資金”模式轉向“增量資金”模式，“游戲規則”也階段性地從“高維”降至了“低維”。今年的市場環境和去年相比，第一個區別是政策導向從“維持高利率倒逼企業去杠桿”轉向了“千方百計降低融資利率以解決小微企業生存問題”，再加上較低的通脹和房價約束，這都為總量貨幣政策放松打開了空間；第二個區別是居民資產配置的重心從去年的理財產品轉向了今年的股市，最近一周的股市新增開戶數已經超過了2009年牛市的最高水平，個人投資者的資金正在“跑步入場”。這兩個變化打破了A股的“存量資金”模式，轉向了“增量資金”模式，而這又進一步導致股市的“游戲規則”從“高維”降至“低維”——在“存量資金”模式下，“游戲規則”強調的是行業發展空間和市值擴張空間，研究的壁壘和門檻決定了這需要有“高維”的投資思路來配合（即對行業發展的深刻理解、與產業資本的密切溝通、對基本面變化的緊密跟蹤）。而在“增量資金”模式下，“游戲規則”強調的是政策導向和新增資金偏好，研究的壁壘和門檻明顯降低，一些直觀、簡單的“低維”投資思路反而更加有效

　　最后，不要忽視人性的弱點對現有趨勢的加強，“痛苦的比較”正在導致“成長股聯盟”瓦解，而這又會為低價大盤股帶來進一步的增量資金。大小盤股表現的分化正在給投資者帶來“痛苦的比較”，這會導致一些投資者愿意承受很高的沖擊成本減倉成長股去換倉大盤藍籌股。

　　由此來看，建議投資者關注近期強勢的熱點主題向外延擴張的機會：工程機械、水泥、煤炭、有色可能會成為年底最后的輪動方向。隨著市場由“存量資金”模式轉向“增量資金”模式，在大水漫灌之下，看似最簡單最無腦的“填坑策略”反而可能最有效。我們預期短期內市場風格還會偏向大盤，并且在強勢板塊持續上漲之后，預計熱點會呈現向外蔓延的趨勢。近期市場最大的熱點已從券商股切換至“一帶一路”的直接受益者——建筑股，而這個熱點一旦向外蔓延，那些建筑施工的上游行業也可能受到增量資金的追捧，比如工程機械、水泥、煤炭、有色等，且這些行業前期漲幅不大、基金配置比例低，極有可能成為“成長股聯盟”瓦解后的配置首選，建議在接下來的時間重點關注。