1月22日，國內最大的公關公司藍色光標（300058.SZ）發布2014年業績預告，公告顯示公司2014年度凈利潤同比大幅增長55%-70%，作為一家早期以公關業務為核心競爭力的傳媒公司，僅靠25%左右的內生業務增速顯然不能維持其凈利潤的高速增長，近兩年來藍色光標在行業內外的并購項目數量高達30多個，頻頻并購助力其業績大漲、市值飆升。

　　A股市場向來對并購概念敏感，但自2014年以來，雖然藍色光標不斷對外釋放并購消息，對外公告并購項目標的數量高達28項，但是公司股價并未明顯上漲，作為投資者不僅要問，頻繁并購但股價未有明顯上漲的原因是什么？在發展變化迅速的文化傳媒行業，藍色光標通過不斷地并購來做大市值的故事邏輯能否繼續講下去？

　　2014年并購項目不斷

　　股價為何跑輸傳媒指數？

　　在2014年的A股市場，藍色光標因其頻頻并購成為資本市場的焦點。

　　相關數據顯示，2014年度藍色光標一共收購投資標的28個，涉及廣告、互聯網軟件與服務、數據處理、特殊消費服務，但是在過去一年的時間里，藍色光標的股價漲幅在廣告行業內（一共八家上市公司）名列第六，跑輸傳媒指數17個百分點。在A股，并購常常帶來股價的上行，但藍色光標并購不斷，股價未漲，原因是什么？

　　數據顯示，2013年度藍色光標的市盈率平均值為69.43倍，而2014年度其市盈率平均值下降到51.54倍， “2013年文化傳媒板塊漲幅巨大，藍色光標的漲幅超過100%，2014年雖然藍色光標的并購項目很多，但是它的股價處于一個估值修復的階段，股價進入盤整期實屬正常；另外就是2014年它的大型并購項目速度開始放緩，這也導致投資者暫時出逃，股價下行”，一位不愿署名的券商行業分析師對中國基金報記者表示。

　　當然，從行業板塊指數下行、以及消化估值的角度，分析其股價低迷的原因是其中的一個角度，但是一位廣告行業的資深人士卻表示：“藍色光標的內生業務增速為25%左右，業績增速一般，雖然不斷進行外延式并購，但目的是為了擴充體量、做大市值，但能否消化這些并購項目是值得商榷的，從目前看來，并沒有看到它并購項目業務之間的協同效應，所以資本市場不會盲目地追捧它，它的股價也不會因為并購項目多而大幅提振。”

　　當然，也有傳媒行業分析師認為，對于上市公司而言，業務層面的并購和公司股價之間可能并不存在直接相關性，“藍色光標前期的并購標的主要目的在于并表做大利潤，2014年的并購標的主要在于產業鏈的整合，在A股市場公司業務基本面和公司股價可能沒有必然的聯系，所以公司業務層面的并購并不代表一定能夠實現股價的提振”，一位不愿署名的券商行業分析師對中國基金報記者表示。

　　新年以來，藍色光標結束長達數月的盤整，股價跑贏行業指數，近一個月以來股價漲幅為24.95%，“機構普遍預測2015年是波動性的一年，年初伴隨藍籌股的部分回調，市場的資金也開始向部分板塊轉移，涌入創業板中如藍色光標等比較有潛力的公司，所以近期藍色光標有一輪小幅上漲，在短期內，個人認為其股價不會有大幅度的上揚，但是中長期堅持看好，這是一家很有前瞻性的公司”，一位不愿署名的傳媒行業分析師表示。也有分析師認為，這純粹是業績行情，畢竟凈利潤50%以上的增長超出業內預期。

　　從并表效應到協同效應

　　路還有多長？

　　截至1月23日收盤，藍色光標總市值已經高達255億，比起剛上市不到30億市值的中小型公司，短短幾年躍升傳媒行業細分龍頭，其市值體量的迅速擴大，離不開其出色的外延式增長，通過近年來的不斷并購，藍色光標的市值和體量迅速擴充是不爭的事實，短期內通過不斷并購做大市值或有可能，但是從長遠來看，資本市場是否認可這樣的故事邏輯？

　　“我個人很看好它2014年在大數據領域的一些小型并購項目，這有助于其在業務轉型、在內生性增長上做文章”，分析師表示。從目前看，由單純的公關轉為大數據營銷方案，是國內外同類型公司轉型的方向。藍色光標并購的一些標的，的確令人耳目一新：如2014年收購的BLAB公司，其核心能力是根據統計模型預測互聯網某句會話的發展狀態，以便廣告主向目標受眾投放合適的廣告，或者在危機發生前控制其影響范圍，據報道該系統的準確度較高，目前已有多家國際品牌客戶與其開展合作。藍色光標有望將其模型引入國內，服務于自己的廣告客戶。

　　而2014年其并購的本土項目包括機場wifi接入、地產互動營銷、第三方監控平臺等等，其中精碩科技可實現社會化媒體、電商及多屏整合領域的大數據分析、管理、應用。實際上，近兩年，藍色光標的動作更類似數字化營銷的走馬圈地，實際上廣告客戶在數字化營銷方面的投入與日俱增，前期收購提供的并表效應在2014年已經得以體現。但協同效應如何，則見仁見智，深圳一位廣告公司的副總經理表示：“藍色光標的業務核心競爭力在于傳統公關業務，在數字營銷廣告領域，藍色光標并沒有什么核心競爭力，藍色光標目前的大多數并購項目都和其數字營銷轉型有關，但是個人認為其廣告數字營銷業務方面的轉型仍然十分吃力，這些并購項目對其業務轉型在短期內也看不到明顯的利好，從中長期來看，如果其在廣告數字營銷業務方面有延伸的擴展，這才是其實現業務發展轉型、獲得行業核心競爭力的關鍵。”

　　而對于二級市場的機構投資者來說，對其并購轉型的看法則是要求未來持續的業績高增長，“公司不錯，但股價有點貴了，只能以增長換空間，并購的公司能夠快速產生利潤，每年保持高增速，機構才能接受。”有基金經理告訴記者。