歐洲央行采取大規(guī)模量寬政策之后，可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響與沖擊，特別將增大人民幣的貶值壓力。至于貶值幅度會(huì)多大，則完全取決于中國(guó)央行對(duì)各國(guó)貨幣匯率關(guān)系的評(píng)估。除非中國(guó)央行允許人民幣匯率彈性空間進(jìn)一步擴(kuò)大，否則人民幣匯率無(wú)論是升還是降都只會(huì)在既有的彈性范圍內(nèi)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這幾天人民幣兌美元貶值，更多是央行對(duì)這種評(píng)估的測(cè)試，市場(chǎng)不必過(guò)度解讀。當(dāng)然，不排除央行會(huì)借此機(jī)會(huì)擴(kuò)大人民幣匯率彈性區(qū)間。

　　人民幣對(duì)美元這些天出現(xiàn)快速貶值之勢(shì)。

　　觸發(fā)點(diǎn)是歐洲央行在1月22日的推出量寬政策。隨著當(dāng)天歐元兌換美元快速貶值，人民幣兌換美元的匯率一下急挫193點(diǎn)，逼近6.23元關(guān)口。1月26日，人民幣兌美元最低跌至6.2569元，為8個(gè)月來(lái)的最低位，人民幣兌換美元中間價(jià)下跌達(dá)1.93%，逼近央行允許貶值2%的跌停位。面對(duì)這種情形，央行不得不連續(xù)兩天上調(diào)人民幣官方中間價(jià)。1月28日更將中間價(jià)上調(diào)82點(diǎn)，為一個(gè)半月以來(lái)的最大單日升幅。央行引導(dǎo)人民幣回升，維穩(wěn)意圖再明確不過(guò)。不過(guò)，市場(chǎng)仍然看淡人民幣匯率，當(dāng)天同樣把人民幣匯價(jià)逼近到央行允許貶值2%的跌停位。

　　這么一來(lái)，人民幣貶值走勢(shì)成了市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。現(xiàn)在最大的疑問(wèn)是，歐洲央行量寬為何會(huì)導(dǎo)致人民幣兌換美元貶值？人民幣貶值為何會(huì)激起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一片緊張與炒作？人民幣兌美元匯率又將走向哪里？

　　先得弄清楚一點(diǎn)，這里說(shuō)的人民幣貶值主要是指人民幣兌換美元的貶值，而不是對(duì)其他貨幣貶值。因?yàn)椋谌嗣駧艆R率基本與美元掛鉤（表面上是脫鉤，但實(shí)質(zhì)上是掛鉤）的情形下，只要?dú)W元對(duì)美元貶值，自然歐元對(duì)人民幣也是貶值了。從去年5月起，歐元兌人民幣一直處于貶值狀態(tài)。看歐元兌人民幣中間價(jià)，從去年5月7日攀升至8.5756元的近期高位后，就一路向下持續(xù)走貶，截至今年1月23日（即歐洲央行推量寬政策后）已跌至6.9795元。也就是說(shuō)，在過(guò)去8個(gè)多月內(nèi)，歐元對(duì)人民幣貶值幅度達(dá)近19%。隨著歐洲央行量寬政策推出，歐元對(duì)美元再持續(xù)貶值，未來(lái)歐元對(duì)人民幣貶值更已成定勢(shì)。

　　目前人民幣與其他國(guó)家貨幣的匯率關(guān)系來(lái)說(shuō)，盡管政府希望人民幣匯率是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的均衡匯率，但基于美元在國(guó)際市場(chǎng)上的獨(dú)霸地位，仍無(wú)法擺脫主要與美元匯率掛鉤的路徑。這不僅表現(xiàn)為人民幣匯率彈性主要取決于與美元的匯率變化，如去年人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革，擴(kuò)大人民幣匯率彈性就是把銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%；而近年來(lái)人民幣匯率變化基本上圍繞著美元波動(dòng)。

　　在歐洲央行推出大規(guī)模的歐版QE之后，由于歐元發(fā)行過(guò)多，在未來(lái)一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)歐元貶值是一種趨勢(shì)。而歐元貶值必然會(huì)引發(fā)美元等貨幣的升值，人民幣自然也不例外。但是多年來(lái)，由于人民幣匯率更多與美元掛鉤，如果美元過(guò)度升值，自然也會(huì)增加人民幣匯率對(duì)美元貶值的壓力。只是，以筆者的觀(guān)察，歐元對(duì)美元貶值，歐元對(duì)人民幣貶值，并不一定會(huì)導(dǎo)致人民幣對(duì)美元的貶值。這還得看我國(guó)央行對(duì)歐洲央行推出QE后對(duì)國(guó)際市場(chǎng)影響的評(píng)估。就此而論，這兩天人民幣對(duì)美元貶值2%左右，市場(chǎng)就開(kāi)始追問(wèn)人民幣到底還會(huì)貶值多少？有多少?lài)?guó)際資金流出了中國(guó)？似乎有點(diǎn)過(guò)度解讀了。其實(shí)，若與其他貨幣相比，人民幣這兩天的表現(xiàn)只能說(shuō)是波動(dòng)。

　　須知，眼下的人民幣匯率走向，基本上跳不出中國(guó)央行“如來(lái)佛的手掌”。中國(guó)央行允許人民幣貶值幅度加大，也是在已有的人民幣匯率彈性范圍內(nèi)，并通過(guò)這種方式來(lái)測(cè)試歐洲央行推出QE之后對(duì)人民幣匯率以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底會(huì)有多大影響。因此，除非中國(guó)央行允許人民幣匯率彈性空間進(jìn)一步擴(kuò)大，否則人民幣匯率無(wú)論是升值還是貶值幅度都不會(huì)過(guò)大，只會(huì)在既有的彈性范圍內(nèi)。

　　更為重要的是，中國(guó)央行把當(dāng)前的人民幣匯率放在兩大基點(diǎn)上：一是增加人民幣匯率彈性，減少?lài)?guó)際熱錢(qián)利用人民幣匯率單邊趨勢(shì)套利；二是加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，提高人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的地位。在這兩個(gè)基點(diǎn)下，人民幣匯率一直不斷地在尋求新的平衡點(diǎn)。要不然，一種不斷貶值的人民幣如何國(guó)際化？

　　在美元兌歐元快速升值時(shí)，要讓人民幣跟隨美元同樣升值或人民幣兌非美元貨幣也能成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，那人民幣就得滿(mǎn)足一系列條件。比方歐元體系流出來(lái)的資金或國(guó)際市場(chǎng)的資金均等地流入美元資產(chǎn)及人民幣資產(chǎn)；中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期與美國(guó)相一致；中國(guó)央行的貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)趨勢(shì)相同；中美兩國(guó)的匯率市場(chǎng)環(huán)境相一致等等。就目前而言，顯然還沒(méi)有可能滿(mǎn)足這些條件。

　　從中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，在2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了衰退的困境，并開(kāi)始復(fù)蘇繁榮；但中國(guó)經(jīng)濟(jì)處境就很不同，早幾年在高投資下的經(jīng)濟(jì)超高增長(zhǎng)留下的后遺癥使得中國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。這就使得國(guó)際市場(chǎng)資金會(huì)流向美國(guó)而流出中國(guó)市場(chǎng)，這從去年中國(guó)外匯占款逐漸減少就可以看得很清楚。在這種現(xiàn)實(shí)下，人民幣不僅不能隨美元升值而升值，恰恰相反，對(duì)美元貶值的壓力大增。

　　假定中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期相一致，當(dāng)前全球非美元貨幣尤其是歐元全面貶值，而只是人民幣隨著美元強(qiáng)勢(shì)而升值。如果人民幣不貶值，勢(shì)必嚴(yán)重削弱中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，特別是對(duì)歐洲各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而使得中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)全面逆差。如果這種情況出現(xiàn)，必然會(huì)迫使人民幣貶值。

　　盡管當(dāng)前的人民幣匯率走向仍由中國(guó)央行主導(dǎo)，為了加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，人民幣匯率變化終究要取決于各種平衡。但是，在全球非美元貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的大環(huán)境下，人民幣匯率平衡點(diǎn)會(huì)往下移，否則人民幣過(guò)度高估不僅不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出當(dāng)前的困境，也可能誘使國(guó)際熱錢(qián)重新流入中國(guó)。

　　美元是一種可以自由兌換的貨幣，而人民幣是不可自由兌換被管制的貨幣，兩國(guó)的匯率制度完全不同。更為關(guān)鍵的是兩國(guó)的貨幣政策也相差很大。美國(guó)的貨幣政策在逐漸緊縮，如果今年加息，美國(guó)貨幣政策緊縮的力度會(huì)更大。而當(dāng)前中國(guó)貨幣政策既不能放松，以免增加國(guó)內(nèi)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，又得保證市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，回旋余地很小。在這種情況下，人民幣不可能隨著美元強(qiáng)勢(shì)而升值，貶值不可避免。

　　總之，歐洲央行采取量寬政策之后，可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響與沖擊，特別是增加了人民幣貶值壓力。至于人民幣貶值幅度會(huì)有多大，則完全取決于中國(guó)央行對(duì)各國(guó)貨幣匯率關(guān)系評(píng)估。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這幾天人民幣兌美元的貶值，更多是對(duì)這種評(píng)估的測(cè)試，市場(chǎng)根本不用過(guò)度解讀。當(dāng)然，不排除央行會(huì)借此機(jī)會(huì)擴(kuò)大人民幣匯率彈性區(qū)間。