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　　2015年05月05日 07:44:54來源：上海證券報

　　5月A股迎來“開門紅”，但對投資者來說，糾結的心態，似乎有增無減。

　　一邊是宏觀經濟復蘇疲弱，另一邊是穩增長政策加碼預期；一邊是市場估值的高企，另一邊是風險偏好的提升；一邊是市場陸續調杠桿，另一邊則是場外資金入市熱情高漲……

　　這，注定將是一個糾結的5月。

　　經濟向下VS政策朝上

　　昨日，大盤走出寬幅震蕩行情。滬深股指在早盤微漲后斷崖式跳水，股指迅速翻綠，滬指一度下探至4387.83點，藍籌、題材泥沙俱下，空方風頭勁。

　　經濟基本面難有明顯復蘇，無法夯實大盤繼續上漲的根基，成為眾多持倉者難以安心持股的主要因素。國家統計局月初發布的4月PMI數據為50.1%，與3月份持平，連續兩月高于50%的臨界點。但在經濟專家看來，數據表現仍偏于疲弱。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為，這一數據仍處于2005年以來的歷史同期最低點。中國經濟正在經歷增速換擋期的最后一跌。

　　然而，正是處于低位運行的宏觀經濟，點燃了市場對穩增長政策持續加碼的想象空間。國金證券宏觀分析師李治平預計，5月是穩增長政策的加碼期，近期政治局會議要求疏通貨幣政策至實體傳導機制，更加提升了額外幅度降息的必要性。

　　任澤平也認為，前期積累的風險將集中暴露，并倒逼貨幣放水、財政加碼、改革提速。

　　事實上，近期召開的政治局會議傳達出多項穩增長信號，如重大基礎設施項目投資、國企改革、京津冀協調發展等。

　　在利好預期的提振下，以電力、航天軍工、鋼鐵等為代表的具有重組整合預期的板塊卷土重來，華電國際、華電能源等17只電力股奔漲停。鋼鐵板塊中的寶鋼、武鋼、河北鋼鐵以及航天軍工、京津冀等改革前沿板塊亦漲勢喜人。

　　從量能看，雖然大盤其后止跌回暖，但跟風做多量能后繼乏力。早盤半小時明顯活躍，成交2359億元，在全天交易時段的比例中占到兩成。

　　“經濟與政策的喇叭口越拉越大，經濟托而不舉，而隨著股指的節節高升，大盤在4500點再向上，其所需克服的來自經濟基本面的地心引力倍增。投資者難免會在此點位變得謹慎。”上海證券分析師蔡鈞毅認為。

　　截至昨日收盤，上證綜指報4480.46點，漲38.81點，漲幅0.87%；深成指收報14860.53點，漲41.89點，漲0.28%。兩市合計成交12375億元，較前一個交易日下降近一成，市場活躍度明顯回落。

　　估值高企VS調整落空

　　估值高企，已成為導致A股震蕩的主要因素之一。統計顯示，目前全市場整體市盈率約29倍，但剔除16家銀行后，市盈率超過50倍。

　　“即便經過今年盈利轉佳而帶來的估值提升，創業板和中小板還是不便宜。”華鑫證券分析師董浩表示。

　　創業板和中小板上市公司在過去兩個季度間盈利向好，統計顯示，創業板整體滾動市盈率已從此前的126倍回落至107倍，中小板整體滾動市盈率由71倍降至64倍。

　　這樣的估值，在部分投資人看來，已屬“高處不勝寒”。某機構人士類比了去年創業板走勢。去年年初，以創業板為代表的成長股行情同樣經歷一輪暴漲行情，但進入2月下旬，隨著一季報業績徐徐展開，創業板走出高位震蕩行情直至去年底。

　　“我們原本預計今年一季度也會復制類似走法，所以提前躲入大金融尋求避險。但我們猜中了開頭，卻沒有猜中結局。”上述機構人士表示。

　　這位機構人士并非一個人在落寞。申萬宏源的報告也指出，“近期不少投資者轉向了金融地產。”

　　然而，市場所預期的成長股調整卻“只聞樓梯響，不見人下來”。今年以來，創業板指幾近翻倍，上證綜指亦上漲近四成。在激情澎湃的牛市面前，一些常用的分析工具似乎已失效。調整何時會到來，又將以什么樣的形式出現？投資者惴惴不安地等待著。

　　入場熱情高漲VS兩融調杠桿

　　場外資金入場熱情仍然高漲。中國結算最新數據顯示，4月20日至4月24日，滬深兩市新增股票開戶數413.86萬戶，首度突破400萬戶，再創歷史新高。而在此前已連續5周保持百萬戶級別增長。

　　“客戶不斷將到期的理財產品、信托產品轉入股市，這一周我們營業部開戶熱潮雖然有降溫苗頭，但場外資金仍在源源不斷地轉入證券賬戶。”華泰證券某營業部負責人表示。

　　場內的融資資金也在短短一年內暴增1.4萬億。4月27日，融資余額單日出現逾250億元增幅，以1.81萬億元重新改寫歷史紀錄。

　　興業證券首席策略分析師張憶東認為，隨著樂觀情緒的強化，“杠桿上的牛市”已經亢奮。短期增量資金流入速度遠快于籌碼的供給，決定了市場自發性進行深調大調的概率較低。

　　因此，興業證券還認為，5月中上旬行情仍可為，無論指數直接走高，抑或是先出現3%至5%的回調，都可以利用市場情緒的慣性，繼續保持多頭思維。

　　不過，面對投資者跑步入市的現象，監管層已多次警示風險，證券公司也相繼出臺加強兩融業務的風險控制，如上調保證金比例、大面積下調個股的折算率等舉措。

　　申萬宏源分析師王勝表示，大規模下調兩融抵押品折算比率等手段調節對市場流動性的實質影響并不大。未來須密切留意監管層態度的微妙變化。

　　張憶東也認為，行情節奏上，5月中上旬仍可為，但5月中下旬需多一份謹慎。