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利率市場化改革已逼近最后一公里

上海證券報周子章 2015-06-04 08:23:54

  新華網(wǎng) >>正文

  2015年06月04日 08:23:54來源:上海證券報

  大額存單推出加上《存款保險條例》,顯示與利率市場化相關(guān)的制度基礎(chǔ)和負債工具創(chuàng)新基本到位。但利率市場化還面臨著諸多挑戰(zhàn),包括剛性兌付及利率體系本身的問題。國際經(jīng)驗顯示,健全資本市場定價機制,提升資金配置效率將是個長期過程。

  為規(guī)范大額存單業(yè)務(wù)發(fā)展,拓寬存款類金融機構(gòu)負債產(chǎn)品市場化定價范圍,有序推進利率市場化改革,央行前天宣布即日起實施《大額存單管理暫行辦法》,30萬元以上的個人存款,將擺脫目前的存款基準(zhǔn)利率和上浮區(qū)間的限制,實行市場化定價。有分析師預(yù)測,一年期大額存單的利率約為4.1%至4.2%,顯然要高于目前的存款利率。大額存單推出加上5月1日起實施的《存款保險條例》,顯示與利率市場化相關(guān)的制度基礎(chǔ)和負債工具創(chuàng)新基本到位,筆者以為,這表明我國利率市場化已接近尾聲。

  但就現(xiàn)實而言,利率市場化還面臨著諸多挑戰(zhàn),包括剛性兌付以及利率體系本身的問題。利率市場化的最終目的在于健全資本市場定價機制,提升資金配置效率,而國際經(jīng)驗顯示,這將是個長期的過程,因其傳導(dǎo)受到諸多條件的限制。而要形成健全的資本市場定價機制,形成充分公平的競爭環(huán)境也是一大關(guān)鍵。

  利率市場化是在市場競爭中產(chǎn)生的,這意味著市場參與者都需為自己的商業(yè)和投資行為負責(zé),不應(yīng)有隱形擔(dān)?;蛸Y金軟約束。這要求我國的金融機構(gòu),特別是商業(yè)銀行,都需要進行結(jié)構(gòu)性改革,以承擔(dān)起風(fēng)險定價的職能和責(zé)任,并實現(xiàn)整個金融產(chǎn)品與服務(wù)價格體系的市場化。

  首先,針對商業(yè)銀行金融機構(gòu)的存款保險制度出臺,一部分實力比較弱的銀行或金融機構(gòu)可能會倒閉,所以,下一步應(yīng)建立金融機構(gòu)的退出機制,建立正常的倒閉破產(chǎn)機制。我國三四千家金融機構(gòu),如果個別出現(xiàn)破產(chǎn),應(yīng)是市場的正常現(xiàn)象,關(guān)鍵是在改革過程中建立一個以市場為基礎(chǔ)相對透明公平的破產(chǎn)與違約機制。

  我國大量“財務(wù)軟約束”企業(yè)的存在導(dǎo)致金融資源配置不合理,沒能體現(xiàn)市場的作用。當(dāng)前我國10年期國開債利率在3.8%左右,處于歷史平均水平,而經(jīng)濟增速和通脹率均處于歷史最低水平附近,這顯示出目前我國的無風(fēng)險利率水平相對偏高。而導(dǎo)致這一現(xiàn)象的重要原因,在于市場上存在著城投債等地方政府隱性背書的低風(fēng)險高收益品種,這使國債、國開債等真正無風(fēng)險資產(chǎn)的需求不足。

  由于歷史原因,我國經(jīng)濟金融體系形成了非常嚴重的隱性擔(dān)保問題。隱性擔(dān)保形成了我國的二元金融體系,遂使我國利率市場非常混亂。目前我國金融體系有兩個利率,一個是銀行的利率,或者是上海銀行間市場利率,還有一個是民間融資,或者說是影子利率。也就是說既有一個以四大國有銀行為首的銀行體系,也有一個以信托產(chǎn)品、P2P以余額寶為代表的影子銀行的體系,所以,可以看到,尤其中小銀行、股份制銀行或者城商行,他們所面臨更多的,是影子銀行的利率。

  而大量隱性擔(dān)保問題,將導(dǎo)致整個中國經(jīng)濟和金融體系在醞釀和聚集大量經(jīng)濟和金融風(fēng)險,而這又將形成一系列的連鎖反應(yīng)給我國的整個經(jīng)濟帶來巨大沖擊。因此,現(xiàn)在問題的關(guān)鍵就是要打破政府隱性擔(dān)保帶來的資金價格扭曲矛盾。國際上,2008年金融危機時期雷曼兄弟的破產(chǎn),反映的就是一個成熟的資本市場,一個成熟的金融體系在風(fēng)險配置上的作用。因此,從這個角度來說,中國經(jīng)濟要逐漸退出隱性擔(dān)保,最核心的問題就是必須要允許有序的破產(chǎn)和違約。具體而言是兩個方面,一個是解決地方政府債務(wù)的問題,另外一個是信用體系的風(fēng)險識別問題。

  剛性兌付預(yù)期的加強,令市場行為趨于扭曲,大不利于風(fēng)險意識的培育,早已飽受詬病。打破剛性兌付是促進市場健康、良性發(fā)展的重要舉措。早在去年初,全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈就公開表示,如果國內(nèi)金融產(chǎn)品全是剛性兌付,隱含擔(dān)保,沒有違約事件,那么中國永遠不可能有健康的金融市場。

  剛性兌付使市場不能有效區(qū)分風(fēng)險和確定合理的風(fēng)險溢價,抬高了無風(fēng)險收益率,不光風(fēng)險累積,也使得當(dāng)前利率市場化改革的推進步伐滯重、緩慢。

  另外一個值得關(guān)注的問題,是利率體系本身的建設(shè),《辦法》明確大額存單發(fā)行利率以市場化方式確定。固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息,浮動利率存單以上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)為浮動利率基準(zhǔn)計息。目前,Shibor利率只有1年期以內(nèi)的短期品種,這對大額存單1年期以上品種如何定價是個考驗。

  目前我國基準(zhǔn)利率包括市場化和非市場兩部分。非市場化利率基準(zhǔn),包括央行公布的商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性利率,市場化利率則包括銀行拆借和國債收益率曲線兩部分。雖然財政部去年11月就發(fā)布了中國關(guān)鍵期限國債收益率曲線,包括1、3、5、7、10年等關(guān)鍵期限國債及其收益率水平形成的圖表。不過相比國外成熟的債券市場,財政部只公布了一些關(guān)鍵期限的產(chǎn)品。因此,盡快完善國債收益率曲線要求很緊迫。中長期國債收益率或?qū)⒊蔀橹虚L期大額存單的定價基準(zhǔn)。

  依據(jù)改革的邏輯,利率市場化需要通過提高商業(yè)銀行資產(chǎn)負債經(jīng)營效率的方式,推動金融資源在實體經(jīng)濟中更加合理的分配。在市場違約風(fēng)險不斷提高的當(dāng)下,打破剛性兌付,完善相關(guān)違約處理制度,是保證債券市場平穩(wěn)發(fā)展的重要措施。而要想真正打破剛性兌付,還需金融市場的法律法規(guī)做好市場化處置風(fēng)險的準(zhǔn)備,能依法保護各利益相關(guān)方的合法權(quán)益。各級政府與金融機構(gòu)擺脫干擾,按照更加市場化的方式操作。而要解決這些錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系仍需付出艱苦努力。針對債券市場的違約風(fēng)險,堵不如疏,如能合理引導(dǎo)、有效控制,穩(wěn)步釋放市場風(fēng)險,不僅有利于債市的長遠發(fā)展,也能防止剛性兌付演變成系統(tǒng)性風(fēng)險。

  (作者系中國金融網(wǎng)分析師 周子章)

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