2015年07月18日 07:26:24來源：證券日報

　　隨著人民幣國際化的推進，中國的貨幣安全也遭受考驗。貨幣安全主要指幣值穩定，表現為對內物價穩定和對外匯率穩定，要求國內的貨幣購買力比較穩定，沒有明顯的通貨膨脹或通貨緊縮，也要求匯率波動在一個較小范圍內，在宏觀調控中能實行有效的貨幣政策。推進人民幣國際化以來，中國的貨幣對內安全和對外安全的相關性不斷增強。如果國內的貨幣供求失衡，出現升值或貶值，會引發國際資本進出頻繁，引發匯率大起大落。反之，如果人民幣匯率大起大落，國際資本大量外逃或流入，又將引發國內貨幣供求失衡，導致國內房地產價格、大宗商品、股票價格出現大起大落。可見，人民幣國際化使得中國的貨幣風險增大。

　　人民幣國際化戰略自2009年開始，至2013年底人民幣匯率一直是升值趨勢，但是2014年以來匯率波動較大。

　　人民幣匯率波動加大的主要影響因素有以下三點。

　　一是人民幣國際化推動了人民幣匯率形成機制相應改革。人民幣兌美元匯率的每日波動幅度于2014年放寬至正負百分之二，人民幣匯率波動也隨之增大。

　　二是美元上升導致人民幣承壓。雖然實行人民幣國際化戰略的初衷是為了防范美元貶值的風險，但在國際金融危機期間，全球避險情緒加重，資金紛紛回流美元，中國雖然也是規避資金風險的重要目標市場，隨著美元匯率進入上升周期，人民幣匯率自2014年年中以來波動加大與美元指數的變化有密切關系。2014年6月底開始，美元開始逐步上漲，美元指數從75攀升至85，這得益于其經濟的強勁復蘇。強勢美元導致人民幣承壓，人民幣匯率出現下跌。據IMF預測，2014年至2017年間，美國經濟增長率會比歐元區和日本高出1個百分點-1.5個百分點，美元上升動力進一步增強，那么人民幣匯率雖較其他貨幣升值，但是對美元匯率則有貶值趨勢。

　　三是“衰退性順差”給匯率帶來很大壓力。2015年1-5月，中國對外貿易相比去年同期下降了8%，出口總額同比增加了0.7%，進口總額同比下滑17.3%。這說明內需極度疲弱，出口持續低迷。對于匯率是否應該貶值的壓力依然存在。如果要對出口形成刺激，須大幅貶值才會有效，比如貶值10%，但目前來看，這顯然不是可選項。2015年，人民幣雖有小幅貶值3％-5%的風險，但不可能出現大幅貶值。雖然短期貶值有助于出口，但長期貶值顯然不利于人民幣國際化和資本投資海外。

　　因此，從上述分析來看，人民幣貶值的壓力依然較大。在強勢美元引導下，中國的企業開始調整財務運作方式，重新配置資產負債表的幣種頭寸；在銀行間外匯市場，美元從供過于求轉向為供不應求。從市場交易主體來看，人民幣匯率波動性上升，人民幣不再是安全的投資貨幣，其風險因子逐步顯現。其實，人民幣匯率和新興市場貨幣指數從2014年開始趨同，特別是在下半年，人民幣匯率的表現更像是新興市場貨幣。盡管中國內地的利率水平仍相對較高，但是跨境資本對人民幣需求反而下降。總體上看，預計2015年人民幣中間價會在6.13至6.25中間震蕩，隨著美元進入升值周期，人民幣波動將會加劇。

　　由于人民幣匯率穩定面臨困境，中國在政策目標選擇上也較為困難。一方面試圖讓人民幣匯率盯住美元，而美元隨著美國經濟復蘇正在走強。另一方面，試圖放寬貨幣條件支撐經濟增長。而貨幣寬松則導致利率下降，資本流出將加速，降息和中國股市震蕩又都會刺激中國投資者將資金投往海外。從他國經驗來看，寬松的貨幣政策往往會伴隨著貨幣大幅貶值。市場預期2015年美聯儲將進入加息周期，目前中國經濟增速減緩，美元不斷升值，人民幣貶值壓力較大。

　　總的來看，人民幣幣值穩定才有助于人民幣國際化，達到國際儲備貨幣地位。匯率政策要有利于我國經濟穩定，匯率過度波動顯然對經濟不利。如果降息同時不讓人民幣貶值，為支撐人民幣而進行市場干預，實際上又是在縮緊貨幣供應，可能會導致中國經濟進一步下滑。人民幣國際化進程中的匯率波動加劇，貨幣風險增加，給我國貨幣政策的制定也帶來一定困難。政策制定可能會遭遇“不可能三角”，即一個國家不可能同時實現資本流動自由，貨幣政策的獨立性和匯率的穩定性。（作者劉翔峰系國家發改委外經所國際金融室副主任）