2015年07月24日 07:19:05來源：證券時報

　　近期A股劇烈震蕩，經歷了“狂風暴雨”之后，中國經濟是否會受到沖擊？

　　股市震蕩對實體經濟的影響，主要體現在三個方面：對居民財富的影響、對金融體系的沖擊和對經濟增速的拖累。證券時報記者采訪的多位業內人士認為，從這三個方面的情況來看，近期股市調整對中國經濟的顯性沖擊比較有限。

　　居民總體財富受損有限

　　對普通居民來說，股市大跌最直接的影響就是財富縮水，通過負財富效應，可能抑制消費需求。

　　中金公司發布的研究報告稱，居民整體的資產負債表在此輪股市大跌中受損有限。A股市場于6月12日觸及近期最高點，當時A股流通市值約29.1萬億元，其中80%由散戶投資者持有。因此，在前期市場高點時，中國家庭持有約23.3萬億元的股權賬面財富。截至7月14日，中國家庭持有的股權賬面財富縮水了6.8萬億元至16.5萬億元。

　　研報認為，中國家庭持有53萬億元的銀行存款以及40萬億元的非股權流動資產，為股權財富的縮水提供了緩沖。另外，盡管近期股市下跌，中國家庭的股權財富今年以來仍然增加了約5萬億元，自去年7月以來累計增加9萬億元。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，相比房地產資產，中國家庭持有的股權資產規模較小，因而股市下跌對中國家庭的財富縮水影響有限。根據西南財經大學此前對我國居民房地產資產總量的估計，股權投資損失30%對中國居民資產負債表的影響，僅相當于房地產價格下跌3%。

　　既然居民資產負債表受損有限，其對消費需求的影響自然相當微弱。事實上，股市上漲過程中的財富效應并沒有體現出來，在過去一年股指大幅走牛的同時，社會消費品零售總額同比增速卻從2014年5月12.5%下滑到今年5月的10.1%。一般被認為最能體現股市財富效應的商品——汽車，其銷量從去年5月7.6%的同比增速下滑到今年5月的2.1%。

　　“很顯然，在過去一年的宏觀經濟數據中，找不到股市財富效應的痕跡。究其原因，應當是消費者本就預期此輪股市上漲不可持續，因而并未因為股市財富的增加而提升消費。相應的，今年下半年也應該很難看到股市下跌對消費帶來的負面影響。”光大證券首席經濟學家徐高說。

　　金融體系穩定未受沖擊

　　A股市場經歷了前期大漲大落的“洗禮”后，市場普遍意識到，導致市場急轉直下的重要原因之一，是各種野蠻生長的違規融資盤。

　　“融資盤的資金成本較高，加上有強制平倉機制，容易成為市場波動的放大器。尤其是當股指下跌時，啟動平倉機制會與股指下跌形成相互加強的惡性循環，進而演變成報復性大跌。”一位基金經理向證券時報記者表示。

　　提供融資的主力是券商和銀行，由于銀行和券商融資配資產品中資本緩沖比例較高，風險管理參數較為嚴格，業內普遍認為，去杠桿的過程對資產負債表的影響不大。

　　據徐高估算，假設券商融資杠桿率為1:2，極端情況下（即當上證綜指跌回此輪牛市2000點起點之時），券商的損失大概為3000億元。銀行若估算有2.5萬億資金入市，按1:3的杠桿率，極端情況下損失不會超過4000億。“券商虧3000億，相當于兩年多的利潤貼進去；銀行虧4000億，因為僅貸款損失準備金就2萬億，動用這部分資金就足以消化掉入市資金帶來的損失。因此，股市動蕩帶來的風險在金融體系內部的傳染度有限，金融體系的穩定可以保證。”徐高說。

　　不過，從經濟增速的角度看，隱憂還是存在。朱海斌表示，上半年金融業對經濟增長起到了非常明顯的作用，前兩個季度整個金融業的實際增速是17%以上，為GDP增速貢獻了1.2~1.3個百分點。這其中有一部分跟證券業利潤上升有關，因為從去年下半年到今年上半年股市表現強勁，成交量的持續上升為證券業帶來可觀的收入。

　　“如果下半年股市趨于平穩的話，證券業的利潤增速就會出現一定程度的下滑，會對下半年的經濟增速帶來一定程度的壓力。”朱海斌說。

　　當然，金融行業增速放緩對經濟的拖累作用比較有限。中金公司研報認為，單獨來看，金融機構增加值可能會放緩，導致GDP同比增速下降0.4~0.5個百分點。但總體來看，近期股市下跌還未對中國居民和金融機構造成很大損失，對實體經濟的威脅不大。