近期，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率高于一些銀行的貸款最優(yōu)惠利率，引發(fā)市場對套利空間的討論。“套利”即企業(yè)或個人在理論上可用較低利率的貸款購買高收益率的銀行理財(cái)產(chǎn)品，從而獲取“利差”。

在受訪業(yè)內(nèi)人士看來，套利空間由兩大因素共振產(chǎn)生：一是利率市場化下，貸款利率持續(xù)走低；二是銀行理財(cái)市場回暖，理財(cái)收益率持續(xù)上升。從趨勢看，隨著企業(yè)和個人貸款需求的回暖，套利空間未來會壓縮乃至消失。從投資者角度看，通過套利獲取的利潤空間并不大，且存在違規(guī)等其他風(fēng)險(xiǎn)。

貸款利率下行

銀行理財(cái)收益率上行

5月10日，記者在多家銀行App看到，部分銀行的貸款最優(yōu)惠利率低于4%，個別低于3.5%，處于較低水平。如，某國有大行企業(yè)經(jīng)營貸項(xiàng)下的信用貸最低利率為3.65%，抵押貸最低利率為3.45%；某股份制銀行的信用貸、抵押貸的最低利率均為3.65%；另一國有大行的線上消費(fèi)信用貸最低利率為3.85%。

從行業(yè)層面看，去年以來，我國企業(yè)貸款加權(quán)平均利率在歷史低位徘徊。4月23日，央行國際司司長金中夏對外表示，2022年，我國企業(yè)貸款加權(quán)平均利率同比下降了34個基點(diǎn)，僅4.17%，這在歷史上是比較低的水平。央行近期披露的數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，銀行體系新發(fā)企業(yè)貸加權(quán)平均利率同比下降29BP，降至3.96%。

加權(quán)平均利率并不能很好地反應(yīng)不同區(qū)域和企業(yè)的利率差異情況，實(shí)際上，部分地區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款成本可能遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。如，央行營業(yè)管理部今年2月份披露的數(shù)據(jù)顯示，去年12月份，北京地區(qū)新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率僅為3.09%。

與銀行理財(cái)收益率對比來看，一些銀行的貸款最優(yōu)惠利率已經(jīng)明顯低于固收類銀行理財(cái)?shù)氖找媛省Ｕ猩套C券廖志明團(tuán)隊(duì)近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2022年12月中旬以來，債市走出單邊牛市行情，由于開放式理財(cái)產(chǎn)品市值法估值，凈值走勢與債市緊密相關(guān)，2023年前4個月，固收類理財(cái)平均年化收益率高達(dá)4.5%。

整體而言，今年以來，銀行理財(cái)收益率高于貸款最優(yōu)惠利率是銀行理財(cái)收益率上行、貸款利率下行所致。其中，減費(fèi)讓利、實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求還處于恢復(fù)期等導(dǎo)致貸款利率下行是主因。川財(cái)證券宏觀高級研究員崔裕對記者表示，企業(yè)層面，一季度工業(yè)開工率處于恢復(fù)期，因此企業(yè)中長期貸款需求總量處于恢復(fù)過程中；個人層面，當(dāng)前居民貸款需求仍處在低位復(fù)蘇階段。

從趨勢看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，套利空間仍將持續(xù)一段時間，但未來隨著貸款需求回升，貸款利率可能會有所上升，而銀行理財(cái)收益率會有所下行。因此，未來，套利空間可能會持續(xù)縮窄，直至消失。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、內(nèi)蒙古銀行研究發(fā)展部總經(jīng)理?xiàng)詈Ｆ綄τ浾弑硎荆瑥亩唐诳矗J款利率走勢取決于資金供需關(guān)系，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求還在恢復(fù)中，監(jiān)管部門也鼓勵金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，因此，套利空間可能還會持續(xù)一段時間。從長期看，國家對基建的支持力度很大，預(yù)計(jì)工業(yè)開工率將持續(xù)走高，這將拉升企業(yè)中長期貸款需求；“五一”消費(fèi)數(shù)據(jù)說明消費(fèi)有所復(fù)蘇，居民貸款處于回暖階段，預(yù)計(jì)消費(fèi)貸的驅(qū)動力將逐漸從供給端轉(zhuǎn)至需求端。綜合來看，信貸需求復(fù)蘇在即，利率“倒掛”不會持續(xù)太久。

與此同時，銀行理財(cái)也難以持續(xù)維持較高收益率，這會壓縮套利空間。招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明認(rèn)為，今年前4個月的銀行理財(cái)收益率很難持續(xù)，未來幾年理財(cái)可預(yù)期投資回報(bào)或難超3.5%。

套利操作有風(fēng)險(xiǎn)

銀行要加強(qiáng)資金管控

面對套利空間，投資者能不能套利？有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

理論上，假設(shè)某企業(yè)主使用3.45%的最優(yōu)利率貸款100萬元，并將其投資一款預(yù)期收益率為4.5%的銀行理財(cái)產(chǎn)品，一年后則可獲得1.05萬元的“利差”。

現(xiàn)實(shí)中可以這么操作嗎？對此，冠苕咨詢創(chuàng)始人、金融監(jiān)管政策專家周毅欽對記者表示，類似套利存在于理論設(shè)想，在實(shí)際業(yè)務(wù)層面操作會有多重風(fēng)險(xiǎn)。

首先，上述行為是監(jiān)管明令禁止的。資管新規(guī)（《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》）明確規(guī)定，“投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。投資者如果被查出存在相關(guān)行為，輕則勒令馬上還貸，重則對個人征信有不利影響。

其次，套利空間并不穩(wěn)定。銀行理財(cái)凈值化后，收益率波動較大，銀行理財(cái)持有期收益率并不一定能完全覆蓋貸款成本。

最后，貸款周期可能難以匹配理財(cái)產(chǎn)品持有期，會出現(xiàn)貸款到期但理財(cái)產(chǎn)品難以贖回的情形，得不償失。

在業(yè)內(nèi)人士看來，商業(yè)銀行也要強(qiáng)化資金管控，避免部分投資者鋌而走險(xiǎn)。崔裕表示，為防止客戶挪用貸款投資理財(cái)，銀行必須加強(qiáng)對客戶行為的管控。

楊海平也表示，在有套利空間的環(huán)境下，銀行要強(qiáng)化對客戶資金流向的管控。（記者 蘇向杲）

（蘇向杲）