央行5月28日以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，量平價穩，側面印證短期流動性較為充裕。業內專家表示，從目前形勢看，月末市場資金面無虞，但考慮到政府債加快發行疊加分紅購匯、年中考核等，流動性面臨擾動因素增加的局面，未來央行適時降準的概率加大。

資金面延續寬松

自5月第一個工作日起，央行公開市場逆回購操作量已連續18個工作日保持在20億元的“地量”水平。不少專家表示，近期公開市場操作資金投放量較小，且央行逆回購余額低于歷史同期水平，顯示銀行體系流動性處于充裕狀態。

值得注意的是，5月是傳統的繳稅大月，除了正常的月度增值稅、所得稅、消費稅、資源稅等稅種繳納外，還會進行上一年度的所得稅匯算清繳，但今年5月稅期高峰，市場資金面“幾無波瀾”，繳稅大月的特征不算明顯。

“參考歷史經驗，5月末至6月初匯算清繳的規模約為8000億元至10000億元，其中5月一般略高于6月。企業所得稅匯算清繳的影響可能還會在未來兩周有所顯現。”信達證券固定收益首席分析師李一爽說。

中郵證券分析師梁偉超表示，5月以來，市場資金面延續寬松，主要體現為市場利率低位運行，同時，流動性分層現象有所緩解——R007(銀行間市場7天期債券質押式回購利率)與DR007(銀行間市場存款類機構7天期債券質押式回購利率)的利差趨近0，DR007基本維持在1.8%的政策利率中樞附近。

擾動因素或增多

業內專家表示，受政府債發行繳款規模上升、企業分紅購匯、金融機構年中考核等因素影響，后續市場資金面面臨的擾動可能增多，但流動性總體有望維持均衡偏松狀態。

“盡管流動性充裕使得當前資金面維持自發性寬松，但可能面臨所得稅匯算清繳、政府債發行放量、跨月流動性指標考核等多重因素影響，銀行負債壓力可能有所加大，并向非銀機構傳導，使得資金面出現一定的波動。”李一爽說。

單從政府債角度看，華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川表示，本周(5月27日-31日)政府債凈繳款5466億元，明顯高于前一周(5月20日-24日)的2043.5億元，為2024年來單周凈繳款規模最高。中郵證券分析師梁偉超表示，6月政府債凈融資規模或超萬億元，政府債供給主要吸收的也是大行流動性，進而加大資金面波動。

不過，機構人士預計，在整改“手工補息”和防止“資金空轉”的背景下，6月資金面仍將維持均衡偏松的狀態。肖金川分析，一方面，整改“手工補息”雖然帶來銀行負債壓力變化，但從近期大行大額平價發行同業存單且仍在金融市場配債的情況看，其負債壓力放大造成的資金面波動或可控。另一方面，當前市場杠桿并不高，在防止“資金空轉”背景下，今年以來資金利率平穩但偏高，R007和DR007始終運行在7天逆回購利率之上，偏低的杠桿為債市提供了應對資金面短期波動的安全墊。

降準對沖概率加大

伴隨政府債發行放量，市場對降準的討論也重新多了起來。有專家表示，如果政府債發行持續上量，央行有可能采取降準等相對積極的手段進行對沖，以降低財政發債對資金面的沖擊。

肖金川認為，今年以來，央行多次提及“降準仍有空間”“搭配運用多種貨幣政策工具，保障政府債券順利發行”，降準配合政府債發行的概率較大，對資金面的擾動也相應更小。

中信證券首席經濟學家明明表示，政府債供給逐步放量，或對資金面形成脈沖式的影響，資金利率中樞或出現小幅抬升。但考慮到本輪政府債的整體供給壓力或不會達到去年下半年的高峰水平，資金面在未來一到兩個季度內出現極度緊張狀態的可能性較低。

也有專家認為，當下降準降息概率皆有所提升。華創證券首席宏觀分析師張瑜表示，央行降準的時點可能發生在政府債加速發行期間，其目的是幫助政府債順利發行。從降息時點看，近期海外貨幣政策預期波動轉“鴿”，降息窗口可能逐漸打開。