受存款準備金率下調影響，5月14日至17日，債市現券收益率普遍下行，債券指數連續4日飄紅。截至17日，上證國債指數本周上揚了0.11點，漲幅為0.08%；上證企債指數本周上漲了0.61點，漲幅為0.40%。

資金面趨寬松

機構配置熱情高

5月12日晚間，中國人民銀行公告稱，從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是今年央行第二次下調存款準備金率，調整后大型金融機構存款準備金率為20%。

此次降準前，央行已經連續兩次通過公開市場操作改善流動性。5月3日和10日，央行分別在公開市場進行了650億元和240億元逆回購。在央行連續兩周進行逆回購操作使得市場對于降準的預期減弱的情況下，此次降準略超市場預期。據市場人士估算，此次降準將向市場釋放約4000億元至5000億元資金，債券市場流動性將更趨寬松。

受降準帶來的資金面利好影響，資金價格連續走低。5月14日，市場資金利率迅速對降準作出反應，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)顯示，隔夜品種大幅下行，降至2%以下，創1年以來新低，其他期限資金利率也有不同幅度的回落。截至5月17日，資金價格繼續走低，Shibor所有品種延續跌勢，其中隔夜品種報收1.81%，下跌1.61個基點，一周品種報收2.68%，下跌10.67個基點。

流動性寬松使得債市現券收益率全線大幅下跌，引發機構做多熱情。就5月15日國開債的發行來看，資金面的好轉讓債市需求火熱。

國開行5月15日招標發行的200億元7年期浮息債中標利率為4.22%，機構配置需求強烈，投標倍數達2.32倍。與5月10日農發行發行的150億元金融債2.27倍的投標倍數相比，降準后機構的配置熱情走高。

中信證券利率產品分析師李一鳴認為，央行上周末再度宣布下調存準率后引爆債市做多熱情，收益率全線大跌，特別是7至10年的長期品種已經跌至今年以來的低點。隨著二級市場交投的火熱，一級市場配置需求也被引燃，以銀行為主的機構對本期國開債的配置需求較旺盛。

風險偏好走低

后期走勢存分歧

雖然降準后流動性趨于寬松，但4月經濟數據低于預期導致市場避險情緒抬頭。

中信證券信用產品分析師楊豐認為，從上周開始，債市逐步走出一波明顯的牛市行情。在上周歐債危機惡化的情況下，市場的風險偏好由高向低轉換，投資者更趨向于配置債券產品，而國內經濟增速放緩和降準更是起到了推波助瀾的作用。

宏源證券高級分析師何一峰表示，利率債和高等級信用債的走強，也顯示出風險偏好趨弱的趨勢。截至5月17日，利率債和高等級信用債收益率已下行了10至30個基點，與今年前4個月相比，降幅較大。以10年期國債走勢為例，5月16日10年期國債收益率跌破前期低點3.39%后，5月17日雖略有反彈，但仍低于降準前3.55%的水平。

從股市表現來看，也印證了這一風險偏好的轉換。降準后并未立即帶動股指向上，上證指數連續3日飄綠，與此同時，債券市場現券收益率大幅下行，顯示風險厭惡情緒有所抬頭。

隨著風險偏好的走低，上投摩根表示，從個券來看，高評級的信用債和價值低估的可轉債是近期機構投資者關注的重點，將成為本次降準政策的最大受益者。國信證券認為，短期市場降息預期會抬升，利率債及高等級信用債中長期品種有望迎來今年以來的“小春天”。

但也有機構認為，利率債走勢將不樂觀。中金公司最新利率策略周報認為，4月份經濟增長顯著放緩以及CPI同比重新回落促使央行下調存款準備金率。由于經濟復蘇預期落空，二次探底的風險增大，利率債收益率或將重新回到下降通道。

對于低信用等級債券，楊豐認為，低等級債券也將迎來上漲行情。以往經濟增長疲軟對低評級品種是相對利空，但是海龍事件之后，低評級品種應該會和高評級信用債同漲，在不出現實質性債務違約的情況下，低評級品種的上行幅度可能更大。

對于債市后期走勢，上投摩根認為，本次降準將向市場釋放大量流動性，使原本已經較為充裕的市場資金面更趨寬裕。一旦金融機構的流動性日趨充足，債券是資產配置的首選。本次央行降準政策的如期兌現，將使債市維持上行格局。

楊豐認為，僅僅依靠降準對于債市僅能構成短期利好，并不能對債市的長期走勢形成支撐。對于債市的長期走勢，還需持續關注經濟增長、通貨膨脹的情況。就目前來看，CPI繼續下行的幾率較大，如果5月的經濟增速比4月有所改善，本輪牛市行情或將受到抑制。