沈建光 瑞穗證券亞太首席經濟學家

大大超出市場預期的是，剛剛發布的官方5月份PMI指數為50.4%，比4月份大幅回落2.9個百分點。盡管5月份PMI顯示通脹壓力已有所減輕，但生產和需求疲軟預示了經濟下滑趨勢相當明顯，要實現“穩增長”目標，宏觀政策松動的調整力度仍需加碼，其中“穩增長”的關鍵是要穩定投資。

具體來看，除產成品庫存指數上升外，其余10個分項指數均有不同程度下降。其中，5月份生產指數和新訂單指數均比4月份回落超過4個百分點，分別下降至52.9%與49.8%。鑒于新訂單指數已降至今年以來最低點，并落后生產指數3.1個百分點，表明當前供需差距較為明顯，并預示需求仍然疲軟可能導致未來企業開工率進一步降低，經濟增速仍有可能繼續下滑。此外，小企業發展所面臨的困難也有所增加，5月份中小企業的生產指數與新訂單指數均低于50%，顯示小企業在經濟增速回落過程中所受影響更為明顯。

根據PMI數據判斷5月份其他主要經濟數據，受1-4月份全國規模以上工業企業實現利潤同比下降1.6%等因素影響，預計5月份工業增加值同比增長或為10%；社會品零售總額同比增長約為14.5%；受房地產調控與地方融資平臺貸款限制，固定資產投資增速或為20%。在筆者看來，5月份其他主要經濟數據之所以難有大的改觀，主要是因為5月份才推出的“穩增長”政策對實體經濟的利好影響還存在一定的滯后性。

此外，5月份新出口訂單指數為50.4%，比上月回落1.8個百分點，顯示海外經濟動蕩導致企業的海外訂單承壓。進口指數為48.1%，比4月份下降2.4個百分點，也反映了疲軟的國內需求。受國內外各種因素的制約與影響，預計5月份進出口增速仍將維持下行趨勢，其中出口同比增長或為3%，進口同比增長可能會降為0，貿易順差約為178億美元。

值得關注的是，5月份購進價格指數為44.8%，比4月份下降了10個百分點，達到近6個月以來新低，顯示通脹壓力已有所減輕。另據商務部與統計局食品價格公布的最新高頻監測數據顯示，5月份食品價格呈下降走勢，特別是5月末蔬菜與豬肉價格均比早前最高點下降了20%以上。同樣，需求疲軟導致大宗商品價格下降，預計5月份非食品價格也將呈現向下趨勢。筆者據此預計，5月份CPI將比4月份有所回落，同比增長或為3.3%，這也為未來政策調整與價格改革提供了一定的空間。

伴隨著中國多次強調“要把穩增長放在更加重要的位置”，當前支持經濟穩定增長的政策調整節奏也明顯加快，這包括推動節能消費補貼、加快投資項目審批、落實保障房專項資金、擴大營改增試點范圍、加大鐵路銀行授信、引導民間投資進入壟斷領域及允許中小企業發債融資等。

其實，政策松動的跡象已經顯現。截至5月20日，工、農、中、建四大行新增貸款投放僅為340億人民幣，但進入5月下旬后新增貸款開始大幅提高。在“穩增長”的相關支持政策帶動下，新增貸款有所回升，中長期貸款比例也有望提升，其中5月份新增貸款同比增長或達7500億元，M2同比增長12.6%左右，但仍低于14%的目標。

但是，從5月份PMI的下降幅度仍然大大超出市場預期看，為達到“穩增長”目標，中國仍需加大宏觀政策的微調力度，特別是要繼續穩定和擴大投資需求，其中穩定房地產和地方政府融資平臺投資，這是當前穩定固定資產投資的主要支柱之一。

當然，受今年FDI的下降和貿易順差的回落等因素影響，預計外匯占款還會繼續減少，還需要繼續下調存款準備金率以對沖外匯占款下降的影響。據此判斷，二季度至少還有一次存款準備金率下調。另外，鑒于當前通脹回落的基礎不穩、貸款執行利率已有所下降等因素考慮，短期內降息的可能性不大。

總之，為應對當前國內經濟增長的超預期下滑，中國必須加大政策松動力度。但考慮到政策的滯后影響，筆者相信，一季度未必是今年中國經濟的底部，二季度GDP將繼續回落至7.5%甚至以下，伴隨著“穩增長”政策進入持續發力期，三季度GDP才會逐步企穩，估計全年GDP或達8.3%。（沈建光 瑞穗證券亞太首席經濟學家）