滬深300指數期權仿真交易規則已經發布，根據交易所公布的合約設立規則，滬深300指數期權上市時將有48個不同到期月份和執行價格的買權和賣權期權合約掛牌仿真交易，運用B-S模型可計算出2012年8月17日上市交易的48個期權合約權利金理論價格如下：

中金所20120817所有掛牌期權合約及權利金價格

滬深300指數期權投資策略的選定與運用是建立在對市場未來趨勢的合理判斷上的。簡單來說，其投資策略分為牛市策略和熊市策略。

單純看漲、看跌市場（有限幅度）中的策略選擇

當投資者預期未來市場上漲，可選擇使用牛市策略，單一買入看漲期權是一種預期市場大漲的策略。如果預期市場將有一定幅度的上漲，較為常用的是牛市套利策略。相較于單一買入看漲期權，牛市套利的成本更低，可以鎖定市場在一定上行區間內的收益。

牛市套利中，投資者按一定的執行價買進一手看漲期權，同時，以更高的執行價格賣出相同到期日的看漲期權。以上表中計算出來的期權價格為例，買入9月到期的執行價格為2350點的看漲期權，期權價格為38.48點，同時賣出9月到期的執行價格為2400點的看漲期權，期權價格為22.24點。在買入該期權組合時，其未來的損益結構就已經敲定。當1個月后指數在2350點以下時，這套策略的最大損失是16.24點；當1個月后股價在2400點以上時，最大收益是33.76點；損益平衡點為2366.24點。

從牛市套利策略的損益結構中可以看出，在市場有上漲預期但漲幅不大的情況下，此策略比較適合。使用牛市套利策略的目的是在市場預期上漲的情況下以較低的成本鎖定一定收益。具體期權合約的使用在策略中起著重要的作用。

我們舉例中所用的兩個看漲期權合約都是虛值期權，這樣的組合是比較激進的。如果選擇使用兩個實值期權，則指數上行后得到的收益較窄，且如果股指下行，所帶來的損失較大。如果選取買入92.59點的2250 Call和賣出61.81點的2300 Call，指數小于2250點時的損失為30.78點，指數大于2300點時的收益僅為19.22點。但由于操作時所選用的期權已經是實值期權，那么達到策略獲利的理想點位的可能性更大。

利用兩個看跌期權合約，也可以得到相同的損益結構策略。賣出一個較高執行價格的看跌期權，買入一個相同到期日但是較低執行價格的看跌期權。在實際操作中，投資者可以根據自己對市場未來指數點位的判斷和掛牌交易中的期權合約的情況來選擇具體的期權組合。

相對應牛市套利策略，還有反向操作的熊市套利策略：賣出一個較低執行價格的看漲期權，買入一個較高執行價格的看漲期權；或者賣出一個較低執行價格的看跌期權，買入一個較高執行價格的看跌期權。這兩種操作都可以在市場下跌時鎖定一定的盈利。其關于具體期權合約的選擇與牛市套利策略中所述邏輯相同。

區間波動行情和預期大幅波動行情中的策略選擇

如果投資者預期市場區間波動，也有相應的期權組合策略可以應用。跨式套利策略可以鎖定指數在某一區間內的盈利。

1.買入跨式策略

買入跨市套利，涉及同時買入相同執行價格、相同到期日的看漲期權和看跌期權。以計算出的理論價格為例，同時買入執行價格為2300點、10月到期的看漲期權（85.65點）和看跌期權（63.49點）。此買入跨式策略的損益平衡點為2150.86點和2449.14點，當指數在2150.86點以下和2449.14點以上時，此策略是盈利的。這一策略的最大損失為149.14點。在前面的計算中，執行價格為2300點的期權屬于平值期權，兩個月后，如果指數上下波動的范圍超過150點，則此策略盈利。若投資者預期未來一段時間指數將有較大波動，但是不能確定波動方向時，買入跨式策略是適合的選擇。

賣出跨式策略與買入跨式策略相對應，由賣出相同執行價格和到期日的看張期權和看跌期權的組合組成。賣出跨式策略可以鎖定指數波動較小時的收益，但是指數大幅波動的上行和下行風險是暴露的。以賣出執行價格為2300點的看漲和看跌期權為例，損益平衡點為2150.86點和2449.14點，點位在兩個損益平衡點之間時策略有收益，最大收益為149.14點；點位在兩個損益平衡點區間之外就會產生無下限的損失。

2.賣出寬跨式套利策略

在上述賣出跨式策略中，獲利區間有近300點。如果投資者預期未來一段時間內市場波動會在更大的幅度內進行，可以通過改進跨式策略（寬跨式策略）來獲得更大的獲利區間。賣出寬跨式策略是由賣出較高執行價格的看漲期權和賣出較低執行價格的看跌期權組合而成的。

假設賣出執行價格為2400點、10月到期的看張期權（43.13點），再賣出執行價格為2300點、10月到期的看跌期權（63.49點）。這一策略的損益平衡點位是2193.38點和2506.62點，在此313點的區間內，策略可以產生收益，最大收益為106.62點，當指數在2300點與2400點之間時產生。當指數落在損益平衡點區間之外時，產生無下限的損失。

相比之下，寬跨式策略留給投資者更大的盈利空間，且獲得最大盈利的空間更大，只要指數落在2300點和2400點之間的100點的區間之內，就可以獲得106.62點的最大盈利。

3.蝶式套利策略

使用賣出跨式和寬跨式策略，投資者的損失風險是無限的，而使用蝶式套利，既可以鎖定預計市場波動范圍內的利潤，又可以避免市場行為超出預期時的損失風險。蝶式套利策略由買入一手高執行價格的看漲期權，賣出兩手中執行價格的看漲期權，買入一手高執行價格的看漲期權構成（也可以使用看跌期權）。

將蝶式套利策略的各個期權合約的損益分解開來看，其實是結合了一個牛市套利和一個熊市套利。通過這種組合，投資者可以規避市場向上和向下的大幅波動，賺取區間波動時的盈利。

仍以前文計算的理論價格為例。12月到期的期權合約中，買入一手執行價格為2300點的看漲期權（價格為124.37點），賣出兩手執行價格為2400點的看漲期權（價格為79.6點），買入執行價格為2500點的看漲期權（價格為48.12點）。此策略的最大損失為13.29點，損益平衡點為2326.58點和2486.71點，在此區間的160點之內，有盈利，最大收益為18.9點。

綜上，滬深300指數期權合約的投資套利策略十分豐富。投資者選擇策略時首先應該考慮自身的風險承受能力，在對未來市場走勢做出合理的分析和判斷后，再選擇相應的策略。使用同一種策略，但運用不同執行價格的期貨合約，也會帶來不同的損益結果；在選擇具體操作的期權合約時，應注意其是實值、平值還是虛值期權。(格林期貨 劉志強 秦東放)