涉嫌違反保薦條款的贏時勝，在今年6月中旬順利過會，公司擬在創業板發行1500萬股。這為其控制人與公司的利益輸送鏈敞開了一扇門。

贏時勝是一家為銀行、券商、基金、信托等金融機構提供資產管理和資產托管類定制軟件服務的軟件企業。

但是，在金融市場持續低迷的情形下，贏時勝依靠超常增長的應收賬款和政府補助來提升業績的方式，恐怕難以維持太久。

行業低迷為求盈利耍花招

作為一家金融軟件類公司，贏時勝難免受到金融危機的影響，但其近年來業績卻持續增長。

招股書顯示，贏時勝的主要客戶為基金、券商、保險、信托和托管銀行等。2009年~2011年，贏時勝合計對基金公司及證券公司實現的銷售收入均占當年主營業務收入的五成以上。

但是由于股市低迷，最近兩年無論是券商還是基金都有較大業績壓力。

但招股書顯示，公司凈利潤卻在持續增長。2011年凈利潤增長率為7.93%。但與此同時，與其同屬金融軟件行業且營業規模相近的同花順，在2011年的凈利潤同比卻大幅下滑22%。

我們分析后發現，在行業低迷時，公司凈利潤的增長主要源自兩方面，一是應收賬款大幅增長，二是政府補助。

2010年和2011年，贏時勝的應收賬款分別達到3116.25萬元和5523.84萬元，同比分別大增179%和77%，而同期營業收入僅分別增長44%和24%。但2011年，同花順的應收賬款僅有983萬元，同比下降9%。但與處于同一行業的同花順相比，兩者應收賬款構成如此鮮明的反差，令人們不得不生疑。

此外，贏時勝業績的增長還得益于非經常性損益中的政府補助。2009年~2011年，公司分別獲得政府補助6.10萬元、42.69萬元、255.72萬元。2011年，公司凈利潤同比僅增加了250萬元，顯然，當年255.72萬元的政府補助起到了救急的作用，令公司業績不降反升。

但是，在行業整體不景氣的環境下，贏時勝依靠上述兩種手段提升業績的方式還能維持多久？

我們發現，如果扣除非經常性損益，2011年贏時勝的凈利潤增長率僅有2.23%。今年市場行情依舊低迷，贏時勝的主要客戶基金和證券公司的日子都不好過，贏時勝的大額應收賬款能否順利收回成為未知數。同時，基金和證券公司業績下滑，也將影響贏時勝的盈利。

靠租賃房屋向大股東輸血

在贏時勝的招股書中，擬上市公司與大股東簽訂的房屋租賃合同格外惹眼。

招股書顯示，2009年10月19日，贏時勝分別與其實際控制人唐球、唐球的配偶鄢建紅以及鄢建紅之弟鄢建兵簽訂房屋租賃合同，分別租賃上述三人深圳市福田區金運世紀大廈13層的三處房產作為辦公場所。上述房產每平方米每月租金為110元，租賃期限為2009年8月1日至2011年7月31日。

2010年6月30日，在上述租賃房屋房產證辦理完之后，贏時勝又與唐球等三人重新簽訂了租賃合同，每平方米每月租金上調至120元。

據此測算，2009年8月~12月、2010年和2011年，唐球、鄢建紅、鄢建兵不費吹灰之力，分別從贏時勝獲得41.1萬元、104.9萬元和111.2萬元的租金。按照這一趨勢，上述三人每年都可輕松地從贏時勝拿到上百萬元的租金。

但是，因為交易發生在控制人和控股公司之間，這筆交易涉嫌利益輸送。今年上半年，在樓市不景氣的條件下，中小板企業華孚色紡慷慨出手一次性買下大股東的36套商品房，就曾被質疑涉嫌利益輸送。

關聯交易涉嫌違規

公司實際控制人將房產租給控股公司，這明顯屬于關聯交易。在2011年第2期保代培訓內容中明確提到“生產廠房、辦公場所不能向關聯公司租用”。但是，贏時勝及其保薦人國金證券卻“頂風作案。”

一位券商保薦人在業務總結中指出，業務和資產的不完整性，共用商標，生產廠房、辦公場所向關聯公司租用，都是發審委審核的重點，尤其是創業板，幾乎是存在問題就會被否決。

在此之前，已經有擬上市公司因為租用關聯方資產而被否的案例。上海良信電器就是其中一例。在該公司的被否原因中，發審委指出，該公司經營用房產長期向其實際控制人參股的關聯方租賃，公司的資產完整性存在重大缺陷。

還有一點令人費解的是，贏時勝在2009年10月19日才與關聯方唐球等人簽訂租賃合同，但是這些房產的租賃起始時間卻是2009年8月1日，早于租賃合同簽訂日期。

上述租賃行為還涉及到另一個問題，即在租賃到期后可能需要續租，這就導致贏時勝日后會與實際控制人發生持續的關聯交易。

對上述問題，很多擬上市公司在申請上市時就已通過各種方式消除了這一隱患，他們采取的措施有停止向關聯方租賃，或者把租賃資產轉入擬上市公司中。

不過，今年6月中旬，盡管關聯交易中存在諸多疑點，贏時勝卻順利過會，這為其上市后的利益輸送埋下隱患。