外界預計歐洲央行五月份議息，卻并未有任何行動。此時，歐洲央行行長德拉吉冒出一句———下次會議再采取行動比較合適，這一表態首次帶有采取行動時間的暗示。在25日舉行的歐洲央行論壇上，德拉吉更是表示，歐洲央行不會讓低通脹維持過長時間，可能采取行動。顯然，德拉吉的不安已經十分強烈。

德拉吉之憂何在？且看歐元區數據。

通脹持續維持低位。去年11月，德拉吉出人意料之外地降了息，原因是歐元區的通脹率持續下滑已有時日。當時歐元區的通貨膨脹率為0.9%。今年3月份，當時OECD成員各國的通脹率都出現了回升，給全球經濟的持續復蘇帶來了好消息，但歐元區通脹率繼續下滑至0.5%，創2009年11月以來最低。4月份由于食品能源價格影響，通脹率回升到0.7%，但仍低于去年11月降息時的水平，并已連續7個月低于1%。這說明，歐元區通脹率在過去半年中毫無改善跡象。

實體經濟復蘇之路維艱。歐元區國家今年一季度的GDP顯示出大病之后的無力。一季度歐元區整體經濟僅增長了0.2%。而歐元區的18個國家中，增長最快的德國僅有0.8%的增長率，法國零增長，意大利和葡萄牙還分別衰退了0.1%和0.7%。一旦通脹預期不斷走低，對歐元區經濟將產生更大負面影響。家庭開支和企業投資支出將在價格繼續下跌的預期下被推遲。

匯率負面影響難消。去年11月，歐洲央行降息后德拉吉在記者會上表示，匯率并非歐洲央行的政策目標，言下之意，歐洲央行不會干預當時已經曲折向上了一段時間的歐元匯率。不過，最近歐元匯率距彼時不過上漲了3%左右，德拉吉已經改口，表示匯率對歐洲央行的貨幣政策越來越重要，在歐元區長期面臨低通脹時，歐元對物價有沖擊作用。事實上，和實體經濟不相符合的歐元匯率上漲，對于歐元區的出口也十分不利。過去一年，歐元對美元匯率上漲約6%，最高匯率水平一度達到近1歐元兌換1.40美元。

貨幣環境并不寬松。由于銀行業的去杠桿化，歐元系統資產負債表收縮，歐元區貨幣環境持續收緊。同時，長期再融資操作(LTRO)余額也在下降。研究顯示，目前歐元區家庭貸款年率增速僅為0.4%，與此同時，企業貸款則以逾3%的速度在下降，信用緊縮仍在持續。

兩年前，德拉吉的一句“將盡一切努力捍衛歐元”，使得歐洲央行在不花費一金一銀的情況下化解了歐元危機，外界因此認為德拉吉慣用“出口術”。事實上，當時的歐元區金融市場的信心匱乏遠勝于實體經濟的困境，德拉吉的“出口術”提振了市場信心，從而化解了重債國融資難題。今日，包括外匯和股票市場在內的金融市場的亢奮遠超實體經濟的表現，然而，市場信心持續改善要傳遞到實體經濟需要更多的時間。德拉吉現在憂的恐怕還是時間不夠。

歐洲央行15日發布的調查報告將今年歐元區通脹預期下調至0.9%，這意味著今年剩余的月份中，歐元區通脹率都必須在1%以上。這樣的預測似乎有點樂觀，而歐洲央行的壓力似乎愈加沉重。

歐洲央行管理委員會將在6月5日舉行下一次議息會議。盡管德國認為進一步寬松并非木已成舟，但是歐洲央行仍很有可能采取進一步寬松措施，如降低隔夜存款利率，使歐元區處于負利率水平，以刺激信貸，進一步激活實體經濟，或者再度推出LTRO等。

此外，德拉吉曾反復說過，在中長期通脹前景惡化時，將考慮非傳統貨幣政策，擴大購買資產范圍，即推出歐洲版的QE。即使還沒有通脹前景惡化的威脅，只要體現出貨幣環境緊張，歐洲央行就可能采用傳統貨幣工具。

歐洲央行再度寬松的腳步越來越近。