美聯(lián)儲(chǔ)上周三的議息會(huì)議決定在10月份結(jié)束歷史性的定量寬松政策，主席耶倫表示還會(huì)將聯(lián)邦基金利率保持為零相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

在這樣的計(jì)劃之下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在10月份繼續(xù)購(gòu)買150億美元房貸和國(guó)債債券，11月份以后將不再購(gòu)買。而此次會(huì)議最受人關(guān)注的就是何時(shí)加息。

此前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫曾經(jīng)表示，在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束購(gòu)債后的“相當(dāng)一段時(shí)間”維持利率穩(wěn)定，相當(dāng)一段時(shí)間的合適時(shí)間是6個(gè)月。而此次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的決議并沒有像外面普遍預(yù)期的那樣，將“相當(dāng)一段時(shí)間”這幾個(gè)字去掉，而耶倫對(duì)“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”到底意味著多長(zhǎng)時(shí)間不做明確回復(fù)。

這有可能是耶倫上任以來(lái)面臨的最大挑戰(zhàn)。縮減乃至結(jié)束定量寬松是延續(xù)前主席伯南克的既定政策。而什么時(shí)候加息則是需要她作出的重大決定。 如果加息過(guò)晚，使利率太長(zhǎng)時(shí)間保持在零這樣的低位，有可能會(huì)促使資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，格林斯潘治下的美聯(lián)儲(chǔ)在2001年左右就使利率太低時(shí)間太久，導(dǎo)致了2006、2007年的房地產(chǎn)泡沫。 而如果加息過(guò)早，則有可能會(huì)使脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再度受挫。

“耶倫需要對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況作出準(zhǔn)確的判斷，” 美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)(Conference Board)經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯·戈德斯坦(ken Goldstein)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“按照目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，加息有可能會(huì)是在明年年中。”

近期的數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療保健支出可能會(huì)為第二季GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)至多0.3個(gè)百分點(diǎn)，從而使美國(guó)GDP環(huán)比年率增幅達(dá)到4.7%，第二季經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)有望創(chuàng)下2006年初以來(lái)最佳表現(xiàn)。雖然第一季度GDP下降4.9%，但以這樣的增長(zhǎng)速度全年GDP仍然有望在2%~3%之間。在就業(yè)市場(chǎng)， 現(xiàn)在的失業(yè)率是6.1%，到7月份為止每月增加的就業(yè)機(jī)會(huì)超過(guò)20萬(wàn)個(gè)，不過(guò)8月份僅增長(zhǎng)14.2萬(wàn)個(gè)。

“8月份雖然只增加了14.2萬(wàn)個(gè)工作機(jī)會(huì)，但是這只是一個(gè)月的數(shù)據(jù)，是個(gè)例外。” 瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家索斯 ( Neal Soss）對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示 ，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)。”

絕大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)加息會(huì)在明年6月。如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的步伐加快，超過(guò)3%,工資開始上漲，通貨膨脹加速，美聯(lián)儲(chǔ)有可能最早會(huì)在明年春天加息。 而如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐放慢，則很有可能會(huì)在明年9月開始。這也就使外界格外關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性指引。

耶倫也一再警告說(shuō)，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)改善的速度超過(guò)他們的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)比預(yù)期的加息速度快。而如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)令人失望，等的時(shí)間就長(zhǎng)點(diǎn)。 現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)官員還沒有看到強(qiáng)勁的復(fù)蘇。

“經(jīng)濟(jì)以溫和的速度在增長(zhǎng)，”美聯(lián)儲(chǔ)在周三的會(huì)議聲明中說(shuō)，“勞動(dòng)力市場(chǎng)有所改善，但失業(yè)率變化不大以及一系列指標(biāo)顯示，勞動(dòng)力資源的利用仍顯不足。”

“目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)在朝正常化的方向發(fā)展，”美國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汗森（Michael Hanson ） 對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“美聯(lián)儲(chǔ)需要更加靈活的貨幣政策來(lái)完成升息的任務(wù)。”

美聯(lián)儲(chǔ)2004 到2006年的加息路徑直線上升，每次議息會(huì)議增加25個(gè)基點(diǎn)，汗森預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)此次加息有可能會(huì)是每隔一次會(huì)議加息一次。

其實(shí)，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)如何加息，目前有兩種觀點(diǎn)，一種是早點(diǎn)開始， 這樣可以避免落后于通貨膨脹或者金融泡沫，也可以使美聯(lián)儲(chǔ)在加息的程度上有更多的彈性和空間。

費(fèi)城美聯(lián)儲(chǔ)主席Charles Plosser 在前不久的一次演講中說(shuō)，“這樣可以使我們隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的提高而逐步和緩慢地加息，而不至于面對(duì)需要突然加息。”

另一種晚點(diǎn)開始加息的觀點(diǎn)基于現(xiàn)在短期利率已經(jīng)為零的現(xiàn)狀。在這樣的狀態(tài)里，美聯(lián)儲(chǔ)不能再降息，缺乏調(diào)控貨幣政策的靈活性。 而美聯(lián)儲(chǔ)最不愿意見到的就是提高利率后， 經(jīng)濟(jì)狀況開始惡化， 他們又不得不回到零利率范圍。而避免這種情況發(fā)生的辦法就是等到就業(yè)率和通貨膨脹都顯示出明顯的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)之后再行動(dòng)。如果這樣的話晚點(diǎn)加息就是一個(gè)更好的選擇。

“加息的時(shí)機(jī)總會(huì)是個(gè)挑戰(zhàn)，”汗森說(shuō)，“目前來(lái)看還沒有系統(tǒng)性泡沫產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，而且經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的狀況也還需要進(jìn)一步的數(shù)據(jù)來(lái)證明，我們不是完全確定已經(jīng)走出了叢林。”

加息對(duì)于全球資本市場(chǎng)的影響也不可小視。去年夏天因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)定量寬松縮減的預(yù)期，造成新興市場(chǎng)的大幅跌宕。 那么加息是否會(huì)使這一幕重演？

索斯認(rèn)為新興市場(chǎng)以及全球資本市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)明年可能的加息已經(jīng)有充分預(yù)期，并不會(huì)再像去年那樣出現(xiàn)大量資本從新興市場(chǎng)逃離。

戈德斯坦也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)。

“我認(rèn)為不會(huì)產(chǎn)生那樣大的反應(yīng)。”戈德斯坦對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》說(shuō)，“去年新興市場(chǎng)大幅受挫和預(yù)期有關(guān)，現(xiàn)在全球資本市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息有了較大預(yù)期，不過(guò)這也要求美聯(lián)儲(chǔ)在前瞻性指示上盡量傳達(dá)清楚明確的信息，不出現(xiàn)意外事件。”

戈德斯坦還表示美聯(lián)儲(chǔ)加息還需充分考慮到歐洲央行的舉動(dòng)。 如果美國(guó)加息過(guò)快，而歐洲央行還一直處于零利率范疇， 那么很有可能會(huì)鼓勵(lì)利差交易，投機(jī)者可以在歐洲借錢，換成美元出售，賺取利差。

“這對(duì)于歐美經(jīng)濟(jì)沒有什么好處。”戈德斯坦說(shuō)。

不過(guò)索斯并不這樣認(rèn)為，他認(rèn)為如果美聯(lián)儲(chǔ)提高利率經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)， 而歐洲還保持零利率，那么美元會(huì)升值，歐元會(huì)貶值，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易來(lái)說(shuō)會(huì)是個(gè)利好因素。周三的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)束后，美元大漲，對(duì)日元達(dá)到6年以來(lái)的最高值，1美元兌108.40 日元， 對(duì)歐元也上漲。1歐元對(duì)美元從1.2960 下跌到1.2867。

但是海外市場(chǎng)的反應(yīng)不是美聯(lián)儲(chǔ)決策的主要考慮范圍。

“美聯(lián)儲(chǔ)最終要考慮的是加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。”汗森說(shuō)。