證券時報記者游蕓蕓

高盛首席中國策略師劉勁津日前接受證券時報采訪時表示，A股目前是全球為數不多的估值向上的市場，明年新增流動性將突破1萬億元。目前A股有一些過熱的跡象，投資者應注意短期整固。

估值提升仍有空間

高盛認為，明年A股上市公司盈利增長約為13%，12個月預期市盈率為10倍，預計到明年年底滬深300指數將達到3000點。

劉勁津稱，多位海內外機構投資者均表示，過去幾年的A股市場較難把握節奏。統計顯示，從2010年起，尚無一個板塊連續3～4個季度跑贏或者跑輸大盤。

高盛看好明年的A股市場，他們認為，從全球來看，估值向上走的市場已經不多。數據顯示，2007年A股動態市盈率區間為35倍～40倍。隨后7～8年間動態市盈率一直在低位徘徊。目前A股動態市盈率在9～10倍之間。市場整體估值偏低，未來幾年回報看好。

劉勁津認為，過去一年中國一些改革措施已經落地，加之多項改革措施將在未來繼續，將在一定程度上提振A股整體估值區間。歷史經驗表明，美國和英國資本市場在各自國家改革后的表現良好，改革后至少兩年內，市場回報率受估值上行的推動而非盈利改善。

明年一季度A股跑贏H股的概率較大。一季度春節因素對消費拖累較為明顯，同時地方政府基建沖動降低，中國經濟環比增長回到6%左右。通常年初信貸較為寬松，多項政策出臺也會給投資人提供不同投資標的。相反H股方面因海外市場敏感度較高，一季度的統計數據需要3月份才能公布，此前市場反饋不會太明顯。

股市新增資金上破1萬億

對于市場關心的流動性問題，劉勁津判斷明年流動性總體充裕，房地產資金將規模性流向股市。高盛統計顯示，近些年，居民資產投資房地產的比例較高，2011年這一數字達到60%，已接近日本房地產泡沫的高峰時期1990年的70%。同年居民資產投資于股票的比例僅為7%，屬于全世界最低。

從發達國家的市場發展經驗來看，投資房地產和股票之間的差距會逐步縮小。那么是否需要賣掉房子買股票呢？劉勁津的回答是，并不建議投資人賣房子買股票，“但是可以將不買房子的資金用作投資股票，這部分資金量明年將很大。”高盛調研發現，目前國內房地產銷售額中12%是投資需求，80%～90%為剛性需求。明年居民房地產的投資需求或將降低至3%，按照現階段每年房地產成交額7萬億～8萬億元計算，有望騰挪出6000億元空間。按照50%的保守估計，明年將有3000億～4000億元房地產資金投入股市，相當于流通市值的3%左右。

如果考慮從信托、銀行等機構轉移的理財資金和存款資金，滬港通和可能推出的深港通推動，以及海外資金增加對A股的配置等因素，明年新增股市流動性保守估計突破1萬億元。

對于最近幾日的天量成交額和換手率，劉勁津認為，A股目前換手率已與2007年的峰值相當，表明A股已有過熱跡象，市場或許不會馬上進入調整，但投資者應注意短期整固。

具體板塊配置，高盛建議明年一季度關注醫療、券商、傳媒、銀行、保險以及受惠于降息和貨幣寬松政策的高負債行業。對于這段時間漲幅較高的券商股，劉勁津認為需要關注短期風險。

海外投資人對A股銀行股的壞賬一直比較擔憂。降息對銀行的利差收入形成一定壓力，若明年再度降息將影響銀行的整體盈利。但明年政府改革、監管環境變化以及地方債問題解決都對銀行股重估起到很好的幫助。

海外投資有望規模進入滬港通

針對前段時間滬港通開閘之后市場的冷淡反饋，劉勁津指出這與前期市場對滬港通的預期過高有一定關系。

高盛與全球諸多家大型投資機構溝通中發現，幾乎所有的機構對滬港通表示了興趣，但今年9月滬港通開通時，僅有20%投資人表示“準備投資”。交易數據也表明，滬港通初期的主要參與者為香港、亞洲對沖基金和個人投資人。

全球的大型共同基金以及養老基金投資趨向于中長線，偏好分紅和業績較為穩定的板塊，決定了他們的決策時間跨度較長，大部分機構或許將在明年年初以后參與滬港通的相關標的，“不少海外投資人意識到不少投資者已提前布局A+H的相關投資板塊，將在投資策略上選擇回避，因此滬港通的投資試點將推遲至明年。”劉勁津說。

此外，明年A股有望納入全球基準股指——MSCI新興市場指數，這使得全球研究投資新興市場的主要投資者無法忽視也不得不配置A股相關標的。