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　　油價在6個多月的時間里下跌了逾50%，你可能認為投資者將會為此歡呼。或許他們本來要歡呼，要不是油價下跌導致通脹水平急劇下降的話。

　　資金紛紛逃向安全的政府債券，導致后者收益率降至2012年歐元危機最嚴重時期以外的最低水平。盡管目前股市較歷史最高點仍然只不過相差了3.5%，但它們的波動更加劇烈。價格上下震蕩，表明投資者越來越擔心經濟增長前景。

　　經濟學家們認為，在美國石油產量上升和歐佩克(OPCE)拒絕減產之后，油價下跌主要是石油供應增加引發的。標準的經濟模型表明，如果當前油價得以保持的話，今年的全球產值應該會提升0.5%-1%。石油生產商將會損失巨大，但消費石油的家庭和企業的受益將更大。

　　投資者最初接受了這種觀點，從而推升了能源領域以外公司的股價。但隨后他們開始懷疑起來，因為通脹預期急劇下降——如果油價暴跌真的有利于經濟增長的話，那么通脹預期下降的原因就讓人看不清了。

　　答案在于歐元區。盡管油價下跌本應推動其經濟增長，但該地區經濟一直以不到1%的速度緩慢增長，同時通脹預期脫離了歐洲央行[微博](ECB)提出的低于但接近2%的通脹目標。一場通縮可能會將歐元區牢牢攥住。在通縮中，消費者會由于預計價格下跌而延遲支出，公司會降價以吸引顧客走進商店，家庭會由于預期得到證實而捂緊錢包。結果將是災難性的，而且影響深遠。

　　歐洲央行行長馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)意識到了這種威脅，因此給出了強烈的信號：歐洲央行將在本周四的會議上開始量化寬松政策，即印鈔購買主權債券。本周，歐洲法院(European Court of Justice)暗示，按照歐盟條約，此類債券購買可能是合法的，但可能需要遵守一些溫和的保護條款。

　　與此同時，瑞士央行(Swiss National Bank)在上周四意外決定改變預先制定匯率上限的做法，允許瑞士法郎匯率自由浮動。這被視為一個信號，即瑞士央行的銀行家們不愿緩和當歐洲央行開始購買債券時可能導致的歐元下跌。另一種方案是瑞士央行大量印刷瑞士法郎，并用它們來購買歐元，從而至少讓這兩種貨幣的比值保持不變。但瑞士法郎過度供應將可能導致瑞士金融體系不穩定，而且如果瑞士央行隨后被迫反悔的話，它可能會損失外匯儲備。

　　無論瑞士央行的動機是什么，此舉加大了金融市場的波動。瑞士央行的“大變臉”讓交易員們懷疑，當央行銀行家們承諾無限干預以實現公開宣稱的目標的時候，他們是否還能相信。許多投資者對量化寬松的有效性感到懷疑，即便是“無限量”的量化寬松。他們將從中吸取教訓。

　　然而，這將不會阻止德拉吉在本周四宣布總額可能達到5000億歐元的主權債券購買計劃。加上已經宣布的購買私人部門資產的舉措，這將足以使歐洲央行的資產負債表規模擴大7500億歐元——這正是他早先暗示的目標。但現在依然存在兩大不確定性。

　　第一，我們不知道歐洲央行管理委員會的兩名德國委員——延斯·魏德曼(Jens Weidmann)和薩拜因·勞滕施萊格(Sabine Lautenschlger)是否支持任何形式的量化寬松。即使他們支持，我們也不知道他們是否會堅持，如果歐洲央行在主權債券上發生了損失，損失應由相關國家負擔(許多經濟學家相信，此類堅持將讓量化寬松的效果大打折扣，他們認為，損失應以歐洲央行資產負債表“共同承擔”，由歐元區成員國分擔)。德拉吉面臨一個關鍵的選擇：即便是以削弱量化寬松計劃的規模和有效性為代價，他也要尋求達成一致嗎？

　　此外，還有人擔心，美國經濟可能出問題。美元一直在升值，一旦歐元區開啟量化寬松，美元還會進一步升值。這將阻礙增長，抵消油價下跌的提振。統計模型顯示，實際增長率已從去年11月的4%放緩至今年1月的3%。但目前看淡美國還為時尚早。經濟放緩基本上是美聯儲(Fed)料到的。失業率仍在下降，消費者信心非常強勁。

　　上周，國際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])總裁克里斯蒂娜·拉加德[微博](Christine Lagarde[微博])抱怨稱，全球增長“失衡”，因為它過于依賴油價下跌和美國經濟復蘇。這顯然沒錯。但在近期的陰霾中，不要忽視樂觀的陽光。

　　(來源：FT中文網 譯者/鄒策 作者為Fulcrum資產管理公司董事長、Prisma Capital Partners 聯合創始人。)