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　　2015年05月16日 09:50:42來源：證券時報

　　“把杠桿過高的部門杠桿移向其他杠桿不那么高的部門，有地方移中央、平臺移開行、財政移貨幣等九種方法。”

　　需求是短期經濟增長的促進點。老需求即傳統的“三駕馬車”，即投資、消費和進出口。進出口衰退已成必然，消費原本的彈性空間就不大，投資下滑最快。整體來說投資是繼發性的第二手需求，如果其余兩駕馬車動力不足的話，投資也難以孤軍奮戰。

　　當前新三駕馬車，首先是消費升級。消費的品質、內涵擴大，發展新型的消費增長點。這里更重要的是公共服務普及化，在當前中國經濟發展階段下，大量流動人口進入城市后，包括醫療、衛生、教育、養老等在內的需求增長巨大，這些都是新消費的來源。應更多通過開放服務業，制定新標準來規范行業發展，從而促進消費的提升；其次，對于投資這塊，房地產下滑很嚴重，但宏觀上來說還應保持其一定的發展速度以維持經濟穩定。基礎建設投資牽涉消費問題，消費里產能的形成也是投資形成的，包括對醫院、教育設施和公衛設施的投資等推動民生改善的“智慧型投資”，都是需要進一步促進。這一部分投資能夠有效推動城市新一輪的擴張或增長；最后是出口，當前去向美國等發達國家的出口彈性無疑很小，但正如當前提出的“一路一帶”，在這個范圍內的國際貿易需求仍有巨大的增長空間，可創造新的出口需求點。由之產生的新需求推動，可有效替代美國等發達國家的需求減少對進出口貿易造成的影響。

　　供給對經濟增長的意義主要是基于人力、資本、技術三點。過去的供給大部分是落后產能。技術落后，人力繁重，資源消耗。新的供給首先是要提高要素利用效率，達到更加環保，更加清潔，更加可持續，更加人力友好，更加技術密集的目的。一個非常簡潔的概念叫“五新產業”——即新產品、新技術、新組織、新制度和新模式。

　　前面兩個“新”主要指新興產業，圍繞技術創新這部分。對于技術創新，尤其是原創很大一部分是概率問題，具體推動較難。因此，目前來看主要國家可進行的是加大科技創新領域投入，這涉及金融系統的改革等，總體來說只有巨大的投入才能獲得可觀的成果。剩下三個“新”就是目前很熱的“互聯網+”概念，或稱“工業化4.0”。不過“互聯網+”最終的模式是“一將功成萬骨枯”，BAT確實崛起，但傳統百貨公司、商業地產都受到沖擊。因此“互聯網+”的關鍵是新供給要創造出額外需求，這種供給才真正有增加值。

　　不少觀點認為，現在中國類似于日本，進入了一個通貨緊縮的周期，擔心會不會失去十年、甚至二十年，因為公司平臺風險、國企風險、銀行體系的壞賬都是存在的。日本當時經歷了一次瘋狂的刺激之后，所有東西歸于平淡，其中的原因可能是日本進入資產負債表的衰退。現在來看中國的資產負債表，總體來說，負債率和發達經濟體，甚至包括和中國競爭的新興經濟體，比如印度、俄羅斯相比是較低的，不存在整體意義上的資產負債表壞賬風險，但是局部部門有風險。

　　一般來說，經濟分為六個部門：企業、個人、政府、商業銀行、中央銀行、對外部門（中國還有影子銀行），有的部門杠桿率比較高，比如地方政府。一旦經濟進入陰面，債務就會壞死；還有負債率過高的民企（以及國企），比如有著過剩產能的造船、鋼貿企業等等。這些局部循環的領域可能已經遭遇了資產負債表的衰退，這些企業已經在全力避免擴大生產，只是想降低負債，那么有兩種方法：第一讓他們徹底破產，但這樣會很痛苦；第二讓他們作為僵尸企業生存下去，就像日本一樣，大量僵尸企業、僵尸銀行橫行。

　　這就需要進行所謂“乾坤大挪移”，把杠桿過高的部門杠桿移向其他杠桿不那么高的部門。移杠桿有以下九種方法，簡稱為“九大移”：地方移中央、平臺移開行、財政移貨幣、政府移居民、國資移民資、傳統移新興。至于金融體系，則需要商行移投行、非標移標準、國內移國外。在移杠桿的過程中寓意改革。

　　（作者系東方證券首席經濟學家，陸家嘴沙龍理事會秘書長）