國家統計局9日發布，5月居民消費價格指數（CPI）同比增長1.2%，增速較4月回落0.3個百分點。盡管數據發布前，機構已經普遍預測5月CPI同比增速將迎來年內首次放緩，但預測值主要集中在1.3%到1.4%的區間，1.2%的增速低于市場預期。

多方分析認為，CPI連續九個月處于低于2%的低通脹區間，且連續兩個月增速慢于預期，說明當前低通脹壓力有所增大。有機構進一步預測，最快本月央行可能再次宣布降低存款準備金率，甚至下調存貸款利率。

解讀 鮮活食品價格下跌

從同比看，5月CPI漲幅比上月回落0.3個百分點，部分分類同比回落較為明顯。豬肉、鮮菜、家庭服務價格漲幅分別回落3.0、0.7和0.2個百分點；飛機票、鮮果價格由漲轉降；蛋價降幅擴大9.5個百分點。部分商品和服務價格同比漲幅依然較高，掛號診療費、家庭服務、鮮菜和學前教育價格漲幅分別為9.8%、8.6%、6.5%和5.6%。

國家統計局城市司高級統計師余秋梅認為，5月CPI變動有四個特點：一是季節因素影響部分鮮活食品價格下降。鮮菜、鮮果和蛋價格環比分別下降9.2%、2.7%和1.2%，合計影響CPI下降0.39個百分點，超過當月CPI總降幅；二是豬肉價格恢復性上漲，前期豬肉價格低迷，飼料價格和人工成本上漲，部分養殖戶減少生豬存欄，導致豬肉供應偏緊，價格環比上漲2.7%，影響CPI上漲0.08個百分點；三是政策因素影響煙草價格上漲，從5月10日起，國家提高了卷煙批發環節價格稅率，并加征從量稅，各地煙草價格有不同程度的上漲，全國煙草價格環比上漲3.6%，影響CPI上漲0.06個百分點；四是國際因素導致汽柴油價格略有反彈，受國際原油價格回升影響，汽油和柴油價格分別環比上漲5.7%和6.5%，影響CPI上漲0.05個百分點。

交通銀行首席經濟學家連平認為，鮮活食品價格下跌是CPI走低主因。他說，5月食品價格同比上漲1.6%，比4月2.7%的同比漲幅下降1.1個百分點，是導致CPI下降0.3個百分點的主要原因。其中，季節因素導致食品價格環比下降0.9個百分點，鮮菜、鮮果、雞蛋價格環比降幅分別達到-9.2%、-2.7%、-1.2%，雞蛋、鮮果同比降幅達到-13.2%、-3.2%。與此同時，豬肉價格顯著回升，環比和同比分別上漲2.7%、5.3%。

豬肉價格雖然同比上漲了5.3%，但是比4月的8.3%顯著放緩，機構普遍不看好本輪豬肉漲價能再次拉動CPI上漲。海通證券稱，目前雖然豬價持續上漲，但屬于季節性上漲且環比漲幅遠不及去年。方正證券宏觀分析師王坤也表示，隨著夏天到來，豬肉需求進入淡季，預計經歷小幅反彈后的豬肉價格在5月、6月后或將繼續走低。

研判 低通脹壓力再增加

6月CPI同比增速存在繼續回落的可能。根據中國銀行預測，二季度CPI同比上漲僅在1.3%左右，比去年同期回落0.9個百分點，比去年全年回落0.7個百分點，僅比一季度小幅回升0.1個百分點。

中國銀行國際金融研究所宏觀主管周景彤表示，做出上述預測主要有三方面原因：一是工業生產者價格指數（PPI）傳導因素。截至5月，中國PPI已連續39個月下跌，同時受國際大宗商品價格持續低水平、總需求擴張有限等因素的影響，預計PPI漲幅依然為負，短期轉正的可能性很小，PPI負增長向下游CPI傳導的壓力比較大。二是輸入性通縮因素。預計二季度，國際大宗商品價格將維持低水平，中國面臨的輸入性通縮壓力依然比較大。三是翹尾因素。據其估算，影響二季度CPI上漲的翹尾因素為0.76%，比去年同期減小0.71個百分點。

展望下半年，各方普遍認為，形勢也很難明顯好轉。卓創資訊分析師李曉蓓表示，5月CPI同比上漲1.2%，環比下降0.2%，低于預期；PPI同比下降4.6%，環比下降0.1%。盡管豬肉價格恢復性上漲，但蔬菜等食品價格季節性回落，且工業品價格仍偏弱。當前國際經濟復蘇乏力，大宗商品價格下跌，國內產能過剩問題依然存在，全年物價將低位運行。“我們認為，未來CPI同比漲幅很有可能會再度走低”。

實際上，二季度已有多家機構繼續預警低通脹風險。中國宏觀經濟信息網研究部研究員金愛偉對《經濟參考報》記者表示，5月進入蔬菜水果供應旺季，食品價格季節性回落，下拉CPI漲幅。再考慮到當前外需不振，內需更差，工業經濟面臨很大壓力。綜合來看，低通脹壓力仍將是經濟面臨的主要風險之一，而且會持續。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為，豬價上漲主要是供給原因，需求仍然較弱；國際大宗商品價格上漲主要是由于美元調整，是反彈而非反轉。目前國內物價尚處于擺脫低通脹底部區間的過程，在可見的未來尚不構成對貨幣政策的制約。

預測 月內望迎降準降息

8日公布的進出口數據延續負增長態勢，9日公布的CPI、PPI低于預期。市場普遍預測，貨幣政策有必要進一步寬松。

“5月食品價格回落，非食品價格基本平穩，CPI、PPI低位徘徊。結合進出口、制造業采購經理指數（PMI）等數據來看，經濟下行壓力不減，貨幣財政政策仍需進一步擴張。”金愛偉說。

6月再次降低存款準備金率甚至存貸款利率的可能顯著增加。澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛表示，盡管目前市場利率已經下降到了2009年以來的最低水平，但是中國企業的融資成本仍然高企，企業的利潤也持續下降。此外，三個月期的理財產品的融資成本仍然保持在5%以上的高位。由于中國的金融系統以銀行為主導，降低了貨幣政策的有效傳導，也使得貨幣政策放松對實體經濟影響有限。“我們認為，未來貨幣政策仍有進一步放松的空間。如果資本流出保持第一季度的速度，央行將再降準100個基點，并再降息至少25個基點”。

李曉蓓稱，物價增長再次減速說明當前我國面臨的低通脹壓力仍然偏大，這可能導致貨幣政策進一步放松，最快6月中旬有望迎來再次降準或降息。

中國社會科學院金融研究所副研究員費兆奇對《經濟參考報》記者說，從去年11月至今，央行雖然三次降息，但由于CPI、PPI的持續走低，今年的實際利率水平仍然高于前兩年的平均水平。為此，需要繼續通過降息來降低實體經濟的融資成本。近些年，隨著外匯占款增速的快速回落，運用準備金緊縮或凍結流動性的必要性已大幅下降。而我國現行存款準備金率的總體水平仍然處于高位，這不僅影響了商業銀行的經營行為，也扭曲了央行貨幣政策的操作。法定存款準備金率在新常態下的基本趨勢應當是緩慢有序地回落到一個合理水平，這不僅符合穩增長的需要，更是進一步深化金融體制市場化改革的需要。

不過，貨幣政策寬松并不只包括降準、降息。華創證券宏觀經濟研究主管鐘正生說，上周央行公布5月末抵押補充貸款（PSL）余額6459億元，今年新增2628億元，利率3.1%。此舉消除了市場對此前定向正回購代表貨幣政策轉向的擔憂。在外匯占款趨勢性下滑的背景下，央行通過PSL等工具釋放長期流動性是大勢所趨。PSL一方面可以疏通貨幣政策的傳導，另一方面亦可為地方債置換等作鋪墊。貨幣政策仍會走在適度寬松的道路之上，定向貨幣政策工具的運用仍會加強。在美聯儲加息漸行漸近之際，這似乎可成為央行的“次優”選擇。