文|王勇(中國人民銀行鄭州培訓學院教授)

事實上，在6月中旬滬深股市連續暴跌之前，無論是場外還是場內資金均采取了降杠桿措施。中金對各家券商抽樣調查顯示，大型券商信用賬戶維持擔保比例在145%以上(到達130%會強制要求追加保證金)。此外，6月底前通過HOMS系統接入證券公司的客戶資產規模余額為4400億，平均杠桿約3倍，子賬戶數已由5月24日高峰時的37萬戶降至6月底的19萬戶。還有，目前場內融資資金去杠桿的步伐還在加快，融資余額已連續11個交易日下降，主要原因是兩融客戶主動平倉，度過非常時期。截至7月6日，滬深兩市融資余額為1.7萬億，較前一交易日下降近1300億，降幅自6月19日首次下降以來最大，且已連續11個交易日下降。

即便如此，進入7月以來，降杠桿后的股市依然不依不饒，甚至視救市政策為虛設，這令管理層和廣大投資者真正見識到杠桿市及其形成的預期效應的可怕。按照國外成熟市場的做法，其去杠桿化的周期是相當漫長的。顯然，在杠桿市場中，股市的命運卻基本屬于“成也杠桿，敗也杠桿”。一旦管理層在很短的時間內用過猛的力度來實現“去杠桿化”，則最終產生的沖擊是不堪設想的。而一旦對“去杠桿化”的預期形成，則股價必連跌不止，即使國家隊高級別的救市行動也難擋資金踩踏的巨大壓力。我們看到，在這種市況下，很多上市公司不得不拿出了增持和自救兩大絕招。7月7日，滬深兩市停牌公司數量甚至創下了中國金融史上的奇跡。有分析稱，一些股票再不停牌，很多大股東的股票質押和增發盤就要被平倉。

而大盤持續下跌，勢必給市場造成恐慌，進而破壞了金融市場的穩定和發展。首先，市場整體風險偏好急劇下降，多頭轉為空，融資盤連環“爆炸”，公募基金為應對基民贖回被動拋售，銀行趨于謹慎，投資者恐慌情緒蔓延，可能引發進一步的拋售潮，居民財富“蒸發”厲害，信用被動收縮，匯率劇烈波動，進而對宏觀經濟和金融穩定產生巨大沖擊，也將葬送大眾創業、萬眾創新、轉型升級的大好局面。更重要的是，資本市場的不穩定，也會給金融機構帶來深重影響。央行近半年來頻繁降準降息，實體經濟融資難、融資貴現象沒有根本改觀，社會各界都認為銀行有部分資金流入了股市，但想不到銀行通過定增配資、收益權互換、兩融、傘形信托等途徑進入股市。在目前絕大部分尚未獲得證監會券商牌照和銀行混業經營之前，銀行巨量資金進入股市，在遭遇股市如此慘烈的下跌情況下會存在多么大的風險。據某些專家測算，在滬指3200至3300點附近，即在當前點位基礎上再繼續下跌，銀行入市資金也將會存在較大風險。而銀行資金風險會影響到銀行的流動性進而影響到銀行穩定，銀行穩定又牽涉到整個金融穩定。再加上，外圍市場動蕩不安特別是日前希臘人投票反對債權人的進一步財政緊縮要求令全球股市一面倒向下的嚴峻形勢，給中國政府欲托高股市造成了更大的困難。所以，當下堅決守住不發生區域性、系統性金融風險的底線就顯得特別重要了。

所以，當前要竭盡全力維護我國資本市場穩定。首先，堅定維穩信念。全體國民一定要相信有能力應對各種突發事件，穩定中國的資本市場。當前，我國正處于經濟結構轉型關鍵期，股市平穩健康發展至關重要。況且，改革紅利釋放、流動性總體充裕和居民資產配置的基本格局沒有發生改變，經濟企穩向好的趨勢沒有變化，資本市場改革開放的步伐還會進一步加快。從這個角度來說，本輪牛市的改革牛邏輯并沒有變化。所以，當務之急是監管者、投資者及市場中介機構等各類市場主體都需要增強信心，以推動A股以上市公司轉型升級和盈利水平持續改善為基石，力爭贏得長期牛市。其次，在迅速兌現上周末已出臺救市政策基礎上，還要嚴查活躍做空賬戶等措施，切實提升市場信心。當然，還要嚴查監管部門內部和市場違規違法行為，防止利益集團綁架。再次，在當前情況下，銀行尤須保持定力，堅定支持實體經濟經營方向不動搖。始終繃緊股市風險之弦，認真落實監管部門關于信貸資金嚴禁進入股市的規定，抓緊清理入市資金，做好風險分類，制訂相應風險防范預案。同時，扎緊資金風險防范籬笆，堵塞定增配資、收益權互換、兩融等信貸資金進入股市通道，控制好資金入市規模。特別要嚴格防范傘形信托規模進一步擴張，防止銀行理財資金借道信托產品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市，造成銀行信貸資金風險擴大。

為最大限度維護金融穩定，央行已使出了“十八般武藝”。面對實體經濟的需要以及股市動蕩，6月以來，央行相繼動用了重啟逆回購、開展6個月期中期借貸便利、增加抵押補充貸款投放規模、降息及定向降準等幾乎全部可用的貨幣政策工具。同時，為維護股市的穩定，央行還通過多種形式給予證金公司提供流動性支持，以充分發揮證金公司的作用，多渠道籌集資金，擴大業務規模，增強維護市場穩定的能力。所有這一切，給了各方投資人和社會各方巨大的心理支撐。中國資本市場穩定可期。