A股市場在經歷了一波“任性”上漲行情之后，轉入指數逐級而上、個股活躍度提升的行情，未來行情將以怎樣的方式和節奏繼續演進？展望2015年，有哪些投資機會值得把握？本期中證面對面特邀了華泰柏瑞指數投資部總監張婭、興全全球視野基金經理季侃樂參與討論，他們認為，對改革和轉型的信心支撐了市場的走牛，但大漲之后行情大概率以溫和慢牛的結構性機遇為主，傳統藍籌和新興產業均有機會。

　　信心支撐市場走牛

　　中國證券報：11月末以來，A股市場經歷了一波“任性”上漲，這背后主要的支撐邏輯是什么？未來這一邏輯能否支撐市場繼續向上？

　　張婭：這輪市場上漲原因比較多，包括大家討論比較多的無風險利率下行、市場整體估值較低、居民大類資產配置轉移等等，但在這背后的實質驅動力在于，過去幾個月以來市場逐漸形成的對于結構性改革和新一輪產業轉型升級新周期的信心。沒有信心的轉變，低估值并不能成為市場步入上升通道的理由，居民資產配置的變化也不會這么快發生。并且，不僅是市場對未來產業轉型周期更加樂觀，更重要的是市場相信新一屆政府未來會把資本市場作為扶持經濟成功轉型的一個非常重要的資源配置場所，這才是我們看牛A股市場根本邏輯所在。

　　中國證券報：在經歷了一波指數凌厲上攻的行情之后，自上周二的大幅回調之后轉入的逐級而上行情，后市將以什么樣的方式和節奏繼續演進？

　　季侃樂：前期在信心驅動與財富效應相互反饋的作用下，權重股上漲對指數表現貢獻比較大，目前市場已經相對活躍。不過，從監管層的態度來看，應當說不希望看到一個過熱的市場，而是一個較為健康的、溫和慢熱的行情。從低估值藍籌股的成長性來看，其能給出的回報也是有限的。結合諸多因素分析，首先流動性和財富效應將繼續支撐市場的活躍性，股票整體定價仍有上升空間，但在市場已經大幅上漲的前提下，之前的估值修復機會已經逐步兌現，行情可能會出現一些分化，未來還是要尋找結構性的機會。

　　新舊板塊均有機會

　　中國證券報：牛市中一些投資者會選擇通過指數基金把握行情，也有一些投資者希望通過主動操作跑贏市場，兩位分別作為指數基金經理和主動管理型基金經理，給投資者的建議是什么？

　　張婭：對于2015年，只要市場上漲的基本邏輯沒有發生變化，那么市場趨勢不會發生變化。站在目前這個時點，還是大周期的開始，保持一個相對樂觀的態度沒有問題。對于大多數投資者而言，最簡單的投資方法就是持有指數基金。與上一輪牛市不同的是，現在指數基金標的相對豐富，可以選擇滬深300作為基本配置，再搭配一些個性化的選擇。這方面有兩條線索，一是會在新的產業周期里成長起來的行業指數，二是未來一至兩年國企改革和兼并重組是比較確定的產業轉型或升級的實現方式，也可以配置這類主題指數基金。

　　另外，每個產業周期背后的驅動產業各不相同，比如上一個周期是房地產和出口，下一個周期的驅動產業目前只是初露端倪，現在還很難判斷什么行業能夠做得最好。但有一點可以肯定的是，金融可以被理解為實體經濟的另外一面鏡子，只要能判斷周期向上就可以放心配置金融。

　　季侃樂：過去一個階段主要是低估值藍籌股的估值修復行情，我覺得后期白馬成長股可能會有超越市場的表現機會。這類股票2013年表現較為出色，但在2014年表現落后于市場。經過近一年的估值消化，目前估值水平已經趨于合理。這里面一些個股如果未來兩三年能夠實現30%左右的復合增長率，而估值只有20倍左右，那無疑是具備較大吸引力的。在牛市氛圍下配置這些具備成長性的股票，那么收益的彈性也會更高。

　　中國證券報：能不能給一些更為具體的線索，看好哪些行業或板塊？

　　季侃樂：與互聯網相關的一些行業，從目前來看，仍然有較大的成長空間。中國有龐大的互聯網用戶，基礎設施建設也逐步完善，未來基于互聯網的需求將進一步爆發。過去兩年里，有不少3-5倍回報的公司都誕生于這個板塊，未來我們會關注這個板塊里已經做出一定收入和利潤、并且未來仍有較好成長性的一些公司，也可以關注一些正向互聯網轉型或借助互聯網提升的公司。

　　張婭：我想補充重申一下傳統行業的機會，大家在強調產業轉型周期的背景下不要忽略傳統產業，互聯網最終會嫁接到各個傳統制造業上。未來一些在上一經濟周期中成功的企業，有足夠的資源收購兼并、整合提升，這類公司也將受益于新的經濟周期，這在德國、日本等國家的海外經驗也可以看出來。