原題：拉高股市與定向QE是為了同一件事

地方債置換進入僵局，為了降低整體負債，拉高股市還不夠，中國還會實行定向QE。

4月27日，路透社報道，“財政部和央行基本達成了協議，推出的時間，以及推出的力度都會超過外界的想象。根據目前的信息，是央行可以直接購買商業銀行的資產，而且是各類資產。”一位不愿具名的消息人士透露。此前已有媒體報導，中國三大政策性銀行近期將獲注資，并允許他們以長期資產向央行再抵押，以獲得再貸款。

4月28日，媒體披露，央行首席經濟學家馬駿表示，中國央行沒有必要實行QE，今年我國將維持穩健的貨幣政策，這個基調在中央經濟工作會議、3月份的政府工作報告中都已經明確和重申。央行手中有包括定向再貸款、利率、存款準備金率和各種流動性調節工具，足以維持合理的流動性，保持貨幣和信貸的平穩增長，沒有必要以直接購買新發地方債的QE手段來投放基礎貨幣。何況，中央銀行法也規定央行不得直接向政府提供融資。

無論如何，改革之前，解決負債變得至關重要。一切與上世紀朱鎔基時代有點像，當時大刀闊斧改革的辦法包括剝離不良貸款，成立不良資產管理公司，注資上市，國有企業大規模關停并轉，雖然改革付出了極大的代價，但由此奠定的經濟模式持續了十幾年，期間包括加入WTO等，為中國經濟增長提供了持續動力。

現在又到了關鍵時刻，改革之前還是要減輕負債，修正資產負債表，從國企負債增加到地方政府負債。因此，股市首當其沖被當作重要工具，股市大幅上漲尤其是央企板塊的大幅拉升，減輕了央企的負債，同時為并購重組提供了充足的資金，這從南車、北車、寶鋼、武鋼等企業的股價拉升中，就可以得出明確的結論。當股票成為最重要的籌碼，資金從投資者手中置換到了上市央企手中，如果有一天股價下跌，負債在此前已經得到了置換。

置換地方債則要復雜得多。銀行獲得資金的成本在5％左右，沒有動力買入長期限、低利率的地方債，6％左右的地方債利率會讓銀行虧本。因此，本應在23日首發的江蘇地方債被迫延后，預計地方債發行將遭遇重重阻力。

引入民資同樣不容易。4月24日，國家發改委投資司副司長羅國三對與PPP項目有關的質疑作出回應時稱，簽訂合同的比率確實大約是13%。全國各地大致就是10%～20%簽訂了合同，絕大部分項目沒有辦法簽訂合同。各方存在合理的擔憂，民企擔心巨額投入，卻得不到產權與收益保障，而地方政府本希望得到廉價資金，無法滿足民資8％甚至更高的投資收益要求。

另一方面，法律法規的配套正在快速跟上，目前基礎設施公用事業現金流進入民資或者合資公司還存在一系列模糊之處。如果民資進入贏利的高速公路，將引發一系列國資流失、為富不仁的質疑，如果基礎設施不贏利，沒有民企會感興趣。加上以往的實踐上，特權階層攫取了最肥的高速公路，法律劃清界限更顯艱難。《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》近日獲通過，很快會印發執行，解決的就是這個問題。

地方債如泰山壓頂，如果不解決，大規模的基建、地方政府的運作將是無源之水。中金公司測算，考慮逾期債務和新發行債務中將要到期的部分，2015年全部應償還債務大約4萬億元。已出臺的1萬億債務置換方案無法覆蓋上述到期債務。

遠水解不了近渴，中國必須近快解除地方政府與央企的負債束縛，除了推高股市讓資金進入企業之外，解決地方債、銀行不良資產的辦法很可能是定向QE。由央行購買各類資產，快速地注資到銀行、地方政府，通過注水的方式稀釋壞帳賬，而后通過拉升股市等各種辦法做大資產與收益，輔之以央企并購等改革，以期發展出新的經濟發展模式，再發展三十年。從這個角度說，定向QE也好，拉高股市也好，都是為了修正政府與央企的資產負債表。

美聯儲通過QE手段購買了大量美國國債和抵押貸款支持證券，資產價格上漲帶來巨大收益。中國央行與財政部借QE大發橫財倒是未必，但通過股市與QE脫困還是有可能的，如果想要皆大歡喜如美國一樣，最重要的是，央企與金融機構的資產能一直受到追捧，贏利真正得到提升。